第14章远期市场与期货市场剖析.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * 举例：Bablonics公司 (续) 3、以均衡价格$5,150卖出1手股票的期货合约从而规避风险。 现在：没有现金流产生 6个月后该期货合约的价值：$(5,150 -6个月后股票价格)。 * 举例：Bablonics公司 (续) 现在的现金流： -$5,000 (股票多头) + $5,000 (国债空头) + $0 (期货空头) = $0 6个月后的现金流： + $6个月后股票价格 (交割股票多头) - $5,150 (交割国债空头) +($5,150 - $6个月后股票价格) (交割期货合约) = $0 * 举例：Bablonics公司 (结论) 如果你的净无风险投资为零, 那么你的投资收益也为零。 这是应该预期到的。 如果你预期: 在无风险的情况下获得正的投资收益,那么一价定律已经被破坏。 在无风险的情况下发生损失,那么对所有的交易反向操作,你将再次获得投资收益。 * 14.8 “隐含”的无风险利率 使用无风险资产和远期合约复制股票； 通过购买股票并立即做空远期合约复制纯粹折现债券。 对期价-现价平价关系式变形可以得到隐含的无风险利率： 这会使我们想到贴现债券的利率计算公式。 * 14.9 远期价格不是对未来现货价格的预测 远期价格是通过现货和国债得到的，这一过程是无风险的。 未来的现货价格是通过投资于股票获得的，这一过程要承担（市场）风险，而风险必须得到补偿。 例题：教材412页 * 14.10 存在现金支付的远期-即期价格平价关系式 到目前为止的分析都假设没有股利支付。 假设现在人人都预期年末每股的现金股利为D，并且D是不确定的。 由于不能确知股利，因此不能准确复制出股票的收益。 我们把D看成是已知的，并且只研究一年期的远期价格。 * 复制型资产组合（合成型股票）：购买面值为F+D的纯粹折现债券以及做多远期合约，根据一价定律，推导远期-即期价格平价关系式： 注意:当D r S时，远期价格 即期价格 如果股票红利收益率（D/S）小于无风险利率，那么远期价格将大于即期价格。 教材414页，表14-7 * 14.11 “隐含性” 红利 通过期价-现价平价关系式可以得到隐含的股利： S=100美元，r=0.08，F=103美元 则预期红利的隐含值： * 你是一名日本投资者，希望做一年期的投资 当前的汇率为1英镑等于150日元 日本债券收益率为3% 英国债券收益率为9% 投资15,000 日元购买英国债券 预测: 一年后即期汇率140 日元/英镑或 149日元/英镑购买英国债券的盈亏情况。 14.12 外汇的平价关系 回忆第2章的汇率风险举例: 图14.2 汇率举例 15000 ￥ (借入) 15450 ￥ 15450 ￥ (偿还) ￡100 (投资) ￡109 (到期) 时间 3% ￥/￥ (直接) 3% ￥/￡/￡/￥ 150 ￥/￡ 9%￡/￡ Forward ￥/￡ 日本 英国 回忆第2章的图形: * 外汇的平价关系 考察外汇的远期价格与即期价格之间的关系： 用1日元兑换多少美元表示远期价格与即期价格。 复制日元债券：用美元债券和日元远期合约复制日元债券 具体做法：以远期价格 F 买入日元远期合约，同时购入面值为 F 的美元债券。 * 用美元债券和日元远期合约复制日元债券 头寸 即期现金流 （美元） 1年后的现金流 （美元） 购入日元债券 -S/(1+r￥) S1　 　 复制资产组合（合成型日元债券） 　 买入1日元远期合约 　0 S1 - F　 买入面值F的美元债券 -F/（ 1+r$ ）　 F　 复制资产组合 　-F/（ 1+r$ ）　 　 S1 根据一价定律，当前日元债券的美元价格等于合成型日元债券的当前美元成本 到期支付确定是1日元 教材415页（上）例题 * 外汇的平价关系 t 期时： * 14.13 汇率决定中预期的作用 汇率决定的一项流行理论是预期假设。预期假设坚持认为货币的远期价格等于其预期的未来即期价格。 假设世界上只有两个国家,则每个国家只面临国内和国外两个市场；并且假设两个国家的收益率分别为5%和10%。 进一步假设现在的汇率为1。 则一年后的远期汇率为1*1.05/1.10=0.9545。 * 预期在汇率决定中的作用 如果国外的利率水平高于国内,那么一种解释是国外的通货膨胀率高于国内。 假设没有税收,并且两国的利率差异是由于两国的通货膨胀率分别为5%和10%导致的。 那么两国价格水平的变化会导致一年后的汇率水平为0.9545,这也就是远期汇率。 * 一价定律即绝对购买力平价理论，它是由货币学派的代表人物弗里德曼(1953)提出的。 一价定律认为在没有运输费用和官方贸易壁垒