第14章债券组合管理剖析.ppt

第14章　债券组合管理 本章选讲内容： 债券的久期与凸度 14.1 债券定价理论 14.1.1 债券定价的基本模型 1、折现因子的定价模型 2、即期利率和远期利率定价模型 3、到期收益率定价模型 4、套利定价模型 通过例14-1，14-2，14-3进行理解。 附：债券的价值评估 模型： 14.1.2 利率期限结构 1、利率期限结构概述 收益率曲线与利率的期限结构理论 到期收益率：自债券投资日起至到期还本为止的平均复回报率 使未来现金流现值等于债券市价的贴现率。 我国国债收益率及其曲线 公司债券必要收益率(贴现率) 期限相同的基准利率国债收益率+风险升水 2、传统利率期限结构理论 债券的收益率与到期期限间的关系(本期已知的即期利率+系列远期利率组成) 即期利率与远期利率 1年期即期利率为r1=6%，2年期即期利率为r2=7%，则期初1元2年后终值为(1+r2)2。若1年末取出再投资，则2年末终值为(1+r1)(1+r1,2)大于 (1+r2)2时不存在再投资风险。r1,2为远期利率 r1=6% r2=7% 0 1 2 r1,2 (1+r1)(1+r1,2)= (1+r2)2 (1+r1,2)= (1+r2)2 /(1+r1) r1,2=8.01% 若预计1年末到第2年末即期利率 r*1,2 r1,2 则存在再投资风险,应采用一次到期投资方式,反之采用结转再投方式. 一般地， rt,t+n为t年至t+n年的远期利率 (1)无偏预期理论(Expectation Theory)： 若人们预期利率会上升(如经济周期上升阶段)，则长期利率就会高于短期利率，收益曲线将向上倾斜；反之反是；若预期利率保持不变，收益曲线将持平。 存在再投资风险时,长期债券收益率可能等于或低于短期债券收益率 E(r) ↑ ,P短↑,r短↓,P长↓,r长↑; E(r) ↓ ,P短↓,r短↑,P长↑,r长↓ 可能出现四种收益率曲线: r短 或= r长 (2)流动偏好理论(Liquidity Preference Theory)： 由于短期债券流动性高于长期债券，人们购买长期债券时需得到补偿(流动性补偿 r1,2- r*1,2)，因而长期债券收益要高于短期债券收益。 (3)市场分割理论(Market Segmentation Theory)或“首选栖息地假说”（preferred habitat hypothesis） 由于人们期限偏好不同，所以长、中、短期债券有不同供给和需求，从而形成不同市场，据供求量不同，它们的利率各不相同。 当长期债券市场资金供需均衡利率高于短期时,利率期限结构呈上升趋势;反之,呈下降趋势 3、现代利率期限结构理论 （1）默顿单因素模型 （2）CIR模型 （3）HJM模型 14.1.3 债券利率风险的衡量:久期与凸度 久期与凸度是衡量债券的利率风险的指标。 1、久期：P456例 2、麦考利久期与修正久期:P454 久期的计算——P454式14.19 久期 例1：某债券面值100元，票面利率5%，每年付息，期限2年，如果到期收益率6%，求债券的久期。 解：首先求债券的价格： 例2 假定有一期限3年的息票债券,面值1000元,债券的年息票利率为4%,债券的到期收益率为每年5%或每半年2.5%;另一种3年期零息债券(面值1000元)到期收益率也是5%,求其久期。 久期的特点 久期越长，债券对利率的敏感性越高，风险越高。 在持有期间不支付利息的金融工具，其久期等于到期期限或偿还期限。 产生现金流量越高,久期越短; 久期随着市场利率的下降而上升,随着市场利率的上升而下降，两者存在反比关系。到期收益率越高，久期越短； 附息债券的久期比到期期限短,息票越大，久期越短； 有效期限随到期期