第二讲金融工程理论与方法综述.pptVIP

第二讲 金融工程理论与方法论 （1）现代金融理论发展梗概 （2）金融工程的基础 效率市场 关于收益度量基础 关于风险度量基础 （3）金融工程方法论 现代金融理论的发展（1） 1896年，美国经济学家欧文?费雪(Irving Fisher)提出关于当前价值应等于其未来现金流量贴现值之和的思想。 1938年，费里得里克?麦考林(Frederrick Macaulay)提出“久期”(Duration)的思想。 1952年，哈里?马柯维茨(Hary Markowitz)发表著名的论文“证券组合选择”，奠定了现代金融学的基础。 划时代的金融经济学家 现代金融理论的发展（2） 1958年，Modiglian F. 和M?H.Miller 在《美国经济评论》上发表了“资本成本、公司财务和投资理论”，即“MM定理”，成为现代金融理论体系的第一根支柱。 20世纪60年代早期，约翰逊(Johnson,1960)和斯坦因(Stein,1961)采用债券组合理论解释套期保值行为，提出了风险最小化套头比的回归方法。艾得灵顿(Ederington,1979)将该方法推广到金融期货套期保值，简称JSE法。 划时代的金融经济学家 现代金融理论的发展（3） Willarm Sharp(1964)、John Lintner(1965)和Jan Mossin(1966)，提出了资本资产定价模型(CAPM)，成为现代金融理论体系的第二根支柱。 1973年，罗伯特?默顿(Robert Merton)提出了基于连续时间的动态资本资产定价模型。 雷洛伊(Leroy,1973)、鲁宾斯坦(Rubinstein,1976)和卢卡斯(Lucas,1978)发展了离散时间跨期的CAPM。 1976年，斯蒂芬?罗斯(Stephen)提出了套利定价理论。 现代金融理论的发展（4） 1965年，芝加哥大学教授法玛(E.F.Fama)提出了效率市场的假说。 1973年，Fisher Black 和Myron Scholes在《政治经济学杂志》上发表的《期权定价与公司财务》，提出了期权的定价模型，成为现代金融理论体系的第三根支柱。 1979年，考克斯(Cox)、罗斯(Ross)、鲁宾斯坦(Rubinstein)提出了二项式定价模型。 1979年，哈里森和斯雷帕斯(Horrison and Kreps)构建了基于无套利的等鞅测度方法的基本框架。 划时代的金融经学家 证券市场效率研究的二个关键问题 证券市场效率一般是指证券市场调节和分配资金的效率，即证券市场能否将资金分配到最能有效使用资金的企业。 法玛提出的二个关键问题： （1）关于信息和证券价格之间的关系，即信息的变化如何引起证券价格的变化； （2）与证券价格相关的信息的种类，即不同的信息对证券价格的影响程度。 信息和证券价格的关系：观点 （1）投资者都力图利用可获得的信息获取更高的报酬； （2）证券的所有信息将用于评估其价值，证券价格对新的市场信息的反应是迅速而准确的； （3）投资者都是理性的，都有相同的预期。因此其信息处理方法和分析意见的差异，不可能影响证券价格的系统性发展趋势，只能引起证券价格的随机波动。 与证券价格相关的信息及效率市场 不同信息对价格的影响程度不同，从而反映了证券市场效率程度因信息种类不同而异。 （1）历史信息 （2）公开信息 （3）内部信息 定义了三种效率市场： 弱式有效市场 半强式有效市场 强式有效市场 有效市场假设蕴涵着金融市场的特征 （1）市场的无记忆性 （2）市场价格的可信赖性 问题：技术分析是否有效？ 市场有效性的争论 Fama于1970年发表了第一篇关于市场效率性的综述性文章，认为：没有找到任何可以利用的市场机会的证据。 （“Efficient Capital Markets:A Review of Theory and Empirical Work,Journal of Finance,25(2)(May 1970)”） S.Grossman和J.Stiglitz在1980发表文章揭示有效市场假设在逻辑基础上的内在矛盾：一方面，市场的有效性是投机和套利的产物，而投机和套利是有成本的活动；另一方面，因为市场是有效的，则不存在套利机会，投机活动也无利可图，套利和投机活动就会停止，市场也就不能保持有效。 (“One the Impossibility of Informationally Efficient Markets,American Economic Review(June 1980)”) 技术分析是否真的科学? 价格序列分析的价值 Brown和Jennings(1989)，Grundy和 Mcnichols(1989)建立了多期噪声理性预期均衡模型，揭示了单个价格不能揭示信息，而价格序列则可