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第六章 利率期货 1 日算惯例 2 美国债券天数计数惯例 (Page 129) 国债： Actual/Actual (in period) 公司债券： 30/360 货币市场工具： Actual/360 3 美国债券 美国货币市场工具 美国长期国债 美国公司债券和市政债券 4 美国货币市场工具 货币市场工具价格报价使用贴现率，所得利息是作为最终面值的百分数，而非作为初始价格的百分比。例如，美国短期国库券（Treasury bill），如果91天短期国库券报价为8，这意味着年化收益率是面值的8%。假设面值是100美元，则在这91天寿命内的利息为：2.0222美元（＝$100X0.08X91/360） 5 美国货币市场工具（续） 这91天期对应的真实利率为2.0222/（100－2.0222）＝2.064% 一般地，美国短期国库券的现金价格和报价之间的关系为 其中P为报价，Y是现金价格，n是短期国库券的剩余寿命 6 7 美国长期国债的报价 现金价格＝报价＋累积利息 8 长期国债券期货Treasury Bond Futures Pages 132-136 空方收到的现金价格＝ 最近结算价 × 转换因子＋ 累计利息 9 例题 最近结算价＝90.00 所交割债券的转换因子＝1.3800 债券累积利息＝3.00 则100美元本金的债券收到的现金价格为 1.3800×90.00+3.00 = $127.20 10 转换因子Conversion Factor 一债券的转换因子近似等于如下假设债券债券的价值：水平收益率曲线（收益率6%）、半年复利一次 11 CBOT（ Chicago Board of Trade芝加哥期货交易所）T-Bonds T-Notes 影响期货价格的因素： 在交割月份任何时间可以交割 任何合格的债券都可以用于交割 百搭牌游戏（The wild card play） 12 欧洲美元是指美国境外的美元存款 欧洲美元期货是这样一种期货：3个月欧洲美元存款利率（等同于3个月的LIBOR利率）期货 一份合约是指一百万美元的利率 期货报价的一个基点（ 0.01）变化对应于每张合约$25的损益 欧洲美元期货Eurodollar Futures (141) 13 欧洲美元期货（续） 欧洲美元期货合约以现金结算 当其到期（交割月份的第三个周三），最终结算价格为： 100减去实际三个月存款利率 14 例题 假设在11月1日买入一合约（多头） 合约在12月21日到期 价格如下表所示 问：在以下各种情形下，其损益是多少？ a) 在第一天， b) 在第二天，c) 直到到期整段时间？ 15 例题（续） Date Quote Nov 1 97.12 Nov 2 97.23 Nov 3 96.98 ……. …… Dec 21 97.42 16 例题（续） 如果在11月1日，你知道将在12月21日投资1百万美元，合约锁定的利率为 100 - 97.12 = 2.88% 本例中，对3个月期的一百万美元，得： 100 – 97.42 = 2.58% 多方获利30个基点（ 97.42－ 97.12 ） 对期货合约逐日获利：30×$25 =$750 17 合约价值公式 (page 138) 如果Q为欧洲美元期货合约的期货报价，则一份合约的价值是： 10,000[100-0.25(100-Q)] 18 远期利率和欧洲美元期货 (142) 欧洲美元期货有效期最长为10年 对于期限超过2年的欧洲美元期货，不能假设远期利率等于期货利率 19 两个原因 期货逐日结算，而远期一次性结算 期货是在标的三个月期限开始时结算；而远期是在标的三个月期限结束时结算 远期利率和欧洲美元期货（续） 凸性调整 远期利率＝期货利率－0.5s2T1T2 T1 期货合约的到期时刻 T2 是期货合约标的利率到期时间 s 是短期利率的标准差 (通常取 1.2%) 20 21 当s=0.012凸性调整 (page 140) Maturity of Futures Convexity Adjustment (bps) 2 3.2 4 12.2 6 27.0 8 47.5 10 73.8 22 扩展LIBOR 零息率曲线 根据1个月、3个月、6个月和12个月的LIBOR可以得到一年之内的零息率曲线存款利率 根据欧洲美元期货和上述的凸性调整方法，可用息票剥离法，计算零息率曲线 23 例题 (142) 因此 如果400天LIBOR零息率为 4.80%，并且400 and 491天之间的远期利率是5.30，491天期的利率为4.893% 24 基于久期的套保Duration-Based Hedge Ratio FC 利率期货合