9波动率微笑解说.ppt

引入 隐含波动率：利用BS期权定价公式，从期权市场价格中反推出的标的资产的波动率 BS公式重要假设：标的资产的波动率是常数。 现实世界中,不同执行价和到期日对应不同的隐含波动率（客观存在，非市场偶然定价错误的结果） 对波动率微笑的解释： 市场分布和BS分布之间的差异导致了波动率微笑的出现。 根据分布的特点，波动率微笑有两种常见模式： 货币期权的波动率微笑 股票期权的波动率微笑 对某个给定的波动率，记 pbs和cbs：由B-S公式得出的欧式看跌和看涨期权的价格 pmkt,和cmkt：上述期权对应的市场价格 备注： 从期权市场出发的改良策略 仍然以BS模型为基础，但同时假定期权市场已经认识到真实的波动率函数，考虑不同期权市场和期权品种所对应的波动率矩阵，运用隐含波动率信息对BS公式作相应的调整应用。我们前面所介绍的从波动率矩阵中获取适合的波动率就是属于这一策略。 创新策略 对于那些对波动率变动很敏感的期权，仅仅使用改良策略可能具有较大的风险，这时一些交易者倾向于采用新的模型来为期权定价。这些创新策略的主要思路是：改变BS模型波动率为常数的基本假设，一般是从标的资产市场数据出发，建立波动率的模型，使之反映真实情形，在此基础上计算期权的价值。 备注： 假定，欧式看跌期权的隐含波动率为22%，这说明当B-S中的波动率为22%时，pbs=pmkt ? 当采用同一波动率时，cbs=cmkt。 波动率微笑 OCEAN UNIVERSITY OF CHINA OCEAN UNIVERSITY OF CHINA 9 波动率微笑 波动率微笑 * 教学目的 掌握货币期权和股票期权的波动率微笑 掌握波动率期限结构与波动率矩阵 波动率微笑 * 教学内容 波动率微笑 货币期权的波动率微笑 股票期权的波动率微笑 波动率期限结构 波动率矩阵 波动率微笑和波动率期限结构的意义和应用 波动率微笑 * 隐含波动率具有两个现实表现： 波动率微笑（Volatility Smiles） 波动率期限结构（Volatility Term Structure） 波动率微笑 * 1 波动率微笑 “波动率微笑”（Volatility Smiles）：隐含波动率随着期权执行价格变化所表现出来的规律 对相同标的资产和到期日，不同执行价格期权的隐含波动率，绘制其对执行价格的变化曲线。该曲线常常呈现微笑的表情 波动率微笑表明：当期权分别处于平值、实值和虚值状态时，即使其他条件全相同，隐含波动率也并不相同 波动率微笑 * 考虑 一个深度虚值的货币看涨期权，执行价格是很高的X2 一个深度虚值的货币看跌期权，执行价格是很低的X1 执行价格 隐含波动率 一、货币期权的波动率微笑 呈现近似U形； 平价期权波动率最低； 实值和虚值期权波动率会随着实值或虚值程度的增大而增大； 两边比较对称 两分布具有相同期望和标准差 标的资产价格分布比BS分布尖峰胖尾 波动率微笑 * 现实情况表明：汇率的极端变化要比对数正态分布所描绘的更经常出现 资产价格为对数正态分布需两个条件： 资产波动率为常数 资产价格变动连续平滑，没有跳跃 但现实中，汇率波动率非常数，且常出现跳跃 跳跃和波动率的随机性对波动率微笑的影响还会因时间而改变 到期日越远，波动率微笑越不明显，隐含波动率越接近常数 时间越长，跳跃和随机波动所造成的效果越可能被“平均化”，从而在价格分布中几乎看不到 外汇期权波动率微笑存在的原因 波动率微笑 * 业界事例：如何从外汇期权中盈利 假设大多数市场参与者认为汇率服从对数正态分布，从而使用一个波动率来对所有关于某一汇率的期权定价。 假如你刚刚分析了上述结果，知道对数正态分布并不是一个好的关于汇率的假设，那么你应该怎样从这些结论中盈利？ 策略：买入一个深度虚值看跌和看涨期权，然后等待。 波动率微笑 * 分析：这些期权相对较便宜，且成为实值期权的可能性比对数正态分布模型预测的要多一些，你的期权平均收益要远远大于期权成本 实际情况： 20世纪80年代中期，对汇率分布有正确认识的交易员采用上述策略获得巨大盈利。 到80年代后期，几乎所有人都认识到了虚值期权隐含波动率要高，套利机会消失。 波动率微笑 * 二、股票期权的波动率微笑（偏斜） 偏斜波动率微笑原因：一个可能解释 与股市“崩盘”有关 偶发的崩盘事件深刻影响了投资者的心理，因此市场对价格变化的概率估计是不对称的 价格显著下跌的可能性远远大于显著上升的可能性 向右下方偏斜 两分布具有相同期望和方差 波动率微笑 * 练习 在下列情形所观察到的波动率微笑是什么形式？ 股票价格分布两端的尾部均没有对数正态分布肥大 股票价格分布右端的尾部比对数正态分布要肥大，左端尾部没有对数正态分布肥大 波动率