投资学债券组合管理讲述.ppt

假定利率为每6个月4%，如果所有息票利息都以此利率再投资，10次半年息票利息支付再投资5年后的累计本息为600.31元（由每期50元年金，每期利率4%，计算10期后的累计值得出）。 债券5年的总收益是80.91元+600.31元=681.22元， 5年持有期的总收益率为681.22/1092.01=0.624，或62.4%。 在多种债券上重复这个过程，从而选出具有最优持有期收益的资产组合。 收益率曲线追踪 收益率曲线追踪(riding the yield curve)是水平分析的一种特殊形式，是短期货币市场证券管理中流行的一种策略。如收益率曲线斜率大于0，如果预计在投资期间收益率曲线不会移动，那么债券收益率会随着到期时间的减少而下降，它们所“依靠”的收益率曲线会低于短期债券的收益率曲线。收益率的这种下跌会导致债券获得资本利得。 实 例 假定现在的收益率曲线如下图所示。一个货币市场基金经理以每季度收益率为1.5％的现价购买9个月期的国库券。三个月后，如果收益率曲线与现在一样，那么该基金经理获得的收益率将是多少？ 2.2　或有免疫 或有免疫（contingent immunization）是一种积极-消极混合的投资策略。 假定现行利率为10%，管理者的资产组合现价为1000万元。管理者可以通过常规的利率免疫技术锁住现有利率，两年后资产组合的未来值为1210万元。 现在假定管理者愿意从事更积极的投资，但是只愿意承担有限的风险损失，即要保证资产组合的终值不低于1100万元。由于在现行利率下只要有909万元（1100/(1.10)2）就可以在两年后达到最小可接受的终值，因此开始时可以采用一些积极的策略，而不用立即采取利率免疫的策略。 为保证最终价值达到1100万元而需要锁定进行利率免疫的资金数量不再是909万元，而是会发生变化。如果用T代表剩余期限，r为任一特定时刻的市场利率，那么，这个值应当是 这个值成为一个触发点：一旦资产组合的实际价值跌至该值，就停止积极的管理，而实施利率免疫，以保证最小可接受的终值得以实现。下图表明了或有免疫策略的两种可能的结果。 1 消极的债券管理 2 积极的债券管理 固定收益资产组合的管理 1　消极的债券管理 有效市场假定EMH 。 消极的投资管理者相信市场有效假定，他们认为债券的市场价格是公平的，并仅仅试图去控制他们持有的固定收入资产组合的风险。 在固定收入市场中，经常使用两种消极管理策略：指数策略和免疫策略。 指数策略和免疫策略 在对利率风险的处理方式上有很大区别。 指数策略是通过分散化的机制使债券组合的风险-收益和与之相联系的债券市场指数的风险-收益状况相当； 免疫策略则试图建立几乎是零风险的资产组合。 1.1 债券指数基金 　 主要的债券指数 在美国的股票市场，有很多股票指数基金完全按标准普尔500指数的成分股名单来选择股票，并且每种股票购买的数量与这些公司的当前市值在指数中的比重成比例。 在美国的债券市场中有三个重要的指数：所罗门兄弟大市投资分级指数(Salomon Brothers Broad Investment Grade(BIG) Index)、 莱曼兄弟总指数(Lehman Brothers Aggregate Index-Barclays Capital Aggregate Bond Index 美林国内标准指数(Merrill Lynch Domestic Master Index)。三种指数均包括政府债券、公司债券、抵押支撑债券和扬基债券。 中国主要债券指数分类 项目 交易所 银行间 跨市场 国债 中国交易所国债总指数 中国银行间国债总指数 中国国债总指数 上证国债指数 中国银行银行间国债指数 ? 中信国债指数 同业中心国债指数 ? 金融债 ? 中国金融债总指数 ? ? 中银金融债指数 ? 企业债 中信企业债指数 ? 中国企业债指数 综合 ? 中信银行间债券指数（含企债） 中国债券指数（不含企债） ? 中银银行间综合指数（不含企债） 中信全债指数（含企债） ? 同业中心债券综合指数（含企债） ? 中国主要债券指数的资产组合 项目 中信国债指数 上证国债指数 同业中心银行间债券指数 中银银行间国债指数 中国债券指数 中信全债指数 市场 交易所 交易所 银行间 银行间 交易所、银行间 交易所、银行间 样本范围 国债 国债 国债 国债 国债、金融债、企业债 国债、金融债、企业债 剩余期限 ≥ 1年 ≥ 1年 ≥ 1年 ≥ 1年 ≥ 1年 ≥ 1年 息票类型 所有上交所市场国债（含浮息券） 固息和一次还本付息 固息 固息 零息券