申万：2013下半年宏观经济重点剖析.ppt

1.3.2 去杠杆并不是简单地去，而是杠杆再造 杠杆再造 通过阳光化的工具更市场化的工具替代原来的工具 2.9 转型在微观领域的佐证 在《等待制度红利》报告中我们提出了新五朵金花：环保、医疗、非银金融、文化传媒、装备作为转型的明日之星。 放松垄断 环 保 医 疗 保 健 文 化 传 媒 非 银 行 金 融 发展新兴产业 改造旧产业 装备 资料来源：申万研究 2.9 转型在微观领域的佐证 除了机械设备外，医药、信息服务、信息设备、证券、保险、多元金融等行业的利润增速高于整体水平。 上市公司部分行业的盈利表现 资料来源:Wind，申万研究 2.9 转型在微观领域的佐证 工业行业利润增速最快前10大行业，增速最慢的后10大行业 前五月利润增速最快和最慢的10大行业 资料来源:CEIC，申万研究 2.9 转型在微观领域的佐证 工业企业利润增速提高最快的前10大行业，提高最慢的后10大行业 前五月利润增速增幅最快和最慢的10大行业 资料来源: CEIC，申万研究 守住底线 加速转型 震荡中前行 主要内容 3.1 守住底线，加速转型是一个动态平衡的过程 没有路走了才倒逼改革和转型。转型追求的就是有保有压，实现总体平衡，长期和短期的平衡。 在稳定无忧的情况下，转型是主旋律。一旦有危机稳定的情形出现，底线管理的重要性将提升。 中国经济增长的上轨和下轨 资料来源:申万研究 3.2 目前经济下行压力加大，底线管理的权重提升 上半年的实际情况是压得多，保得少，经济下行压力增加 1、受压缩三公消费影响，消费增速明显回落，对经济增长的贡献明显降低 资料来源：CEIC，申万研究 三大需求对经济增长的贡献 3.2 目前经济下行压力加大，底线管理的权重提升 2、房地产调控使得房地产投资未来增速回落；房地产销售领先投资和新开工5-7个月，销售增速放慢将带动房地产投资增速放慢，四季度到明年上半年压力最为明显 资料来源：CEIC，申万研究 房地产销售投资和新开工情况 主要投资增速比较 3.2 目前经济下行压力加大，底线管理的权重提升 3、影子银行的清理整顿，尤其是票据融资的整顿对社会融资总量的影响在5月份已经开始体现，预计除了债券和股票之外，下半年影子银行融资将继续减慢，地方政府投资乏力 资料来源：CEIC,申万研究 资料来源：CEIC,申万研究。a\b\c分别代表悲观、中性和乐观三种情形。 社会融资总量预测 社会融资规模结构变化 3.3 托底的可能路径 既要出手稳增长，又要将负面效应降到最小，有三条路径可供选择： 1、在规范之后，鼓励新的金融工具的发展，譬如通过发债解决地方政府和铁路建设的资金问题； 2、加大基础设施投资和消费性投资，既可以缓解产能过剩，又有助于经济转型，水利、电力、环保、高铁、轨交、电信、能源、保障性住房将成为重点投资领域; 3、对此前过于严厉的一刀切政策进行修正，譬如在保障性住房发展建设占一定比重以及房价得到控制之后，逐渐取消对房地产的限价限购。 我们预计首先会以前二者进行对冲，在房产税普及之后，第三条有望实行。 基础设施投资的逻辑 资料来源：申万研究 3.4 经济继续横着走 预计3-4季度经济增长率为7.6％、7.5％，明年经济增长7.3％，国家将通过可控的减速来试探可能的增长底线 资料来源：申万研究 主要经济指标及预测 季度GDP走势预测 资料来源：CEIC，申万研究。2013年3季度之后为预测数 3.5 通胀总体处于低位 在产能过剩，需求不足的背景下，通货膨胀压力不大，其波动主要取决于基数效应和食品价格波动 按照趋势外推，全年CPI涨幅2.7％，即使考虑到调价因素，CPI也就3％左右 下半年通货膨胀率会上行，但总体上在低位 资料来源：CEIC，申万研究。2013年7-12月为预测数 3.5.1 上游价格下跌，成本压力不大 大宗商品价格走低，输入型通货膨胀压力减轻 PPI显示的是通货紧缩压力 资料来源：Bloomberg，申万研究 主要大宗商品价格走势 PPI总体上呈现通货紧缩格局 资料来源：CEIC，申万研究。7-12月为预测数 3.5.2 食品供给充分，价格大涨可能不大 粮食十连增 生猪供给基本恢复 资料来源：WIND，申万研究 猪粮比触底回升 生猪供给基本恢复 资料来源：WIND，申万研究 信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务