投资学课程介绍.ppt

谢谢 估值是艺术也是科学 股票市场长期来说是称重机，短期来说是投票机 股票分析和估值是为了寻找安全边际，争取以大概率取胜 长期宏观投资策略：一个是从宏观各变量中抽象出中长期的投资机会，大的机会一定是和人口、技术、制度变革有关；一个是试图把握周期，也就是辨别趋势与拐点从而决定资产配置 证券市场最重要的投资背景：经济增长和通货膨胀的不同组合方式 股票市场的内在、中期的核心驱动因素：流动性、业绩和估值 影响市场的关键因素：政策、市场供求、国际金融、市场间分析、心里分析、历史研究方法、技术分析 主题、概念、题材、催化剂 一个个讲不完的故事（成长故事） 一个分析方法：自上而下 人性的弱点：贪婪与恐惧 231家创业板公司分行业发行市盈率 影响本轮银行板块估值修复行情的若干因素（影响业绩和风险） 房地场市场的持续宏观调控 地方融资平台债务问题 经济增速下滑问题 行业产能过剩 银行去杠杠 大金融格局下各业态的激烈竞争 金融脱媒与对外开放 利率市场化改革与垄断改革 互联网金融的崛起 银行理财产品的规范和监管 现实市场上的估值（以平安银行为例） 估值核心变量之每股收益预测 一致预期与盈利调整 平安银行（深圳发展银行）PE、PB的历史情况（寻找估值中枢） 银行业长期估值中枢的决定因素 1.市场的流动性 中国M2超过100万亿，这种全社会的流动性足以支撑银行股估值的提升 2.该行业的基本面相关 由于中国经济还处于一个典型的上升阶段，尽管未来经济增速会下滑，但是持续的增长还是可以预见的。在这个过程当中，银行股不太会出现大的危机。 资料显示，就国际市场银行股的估值水平而言，标普500银行股市盈率历史均值差不多也在14～15倍之间，日本银行PB波动区间也在1～2.5倍之间，PE自2005年至今也基本稳定在15倍左右，目前国际市场银行股PE水平大概是8倍左右。历史上银行股PE在10到15倍之间运行过较长时间 国际银行业估值中枢 中国银行业估值提升的影响因素 纳斯达克NASDAQ 高科技上市企业的集聚地，最具成长性的股票池，VC、PE实现价值的完美场所 纳斯达克互联网泡沫的形成与破灭 纳斯达克泡沫形成的背景 1.宏观经济环境 上世纪90年代，美国经济进入“低通胀、高增长、高就业”的黄金十年期，堪称“新经济”奇迹，受益于上世纪80年代里根和老布什政府的减税政策，企业负担大大减轻，企业的积极性和创造性增加，为上世纪90年代信息技术革命准备了条件。 2.国家政策 美国从国家利益的战略高度注重发展信息技术产业。 3.事件催化 1997年东南亚金融危机爆发，国际热钱迫切需要寻找新的投资机会。美国“新经济”带来的高回报率和高增长预期使大量本国和国际的资金回流或流向美国，从而为美国经济的发展，尤其是股市的火爆提供了充裕的资金基础。 4.美国的VC、PE 5.美国的资本市场和投行 6.美国强大的RD “新经济”泡沫，或纳斯达克泡沫，甚至可以直接简称“.com泡沫”，是以互联网等现代信息技术产业为主体的所谓“新经济”的超高速发展与回归。 科技股泡沫延续的两大动力 1：新经济美梦带来情绪亢奋和资金 上世纪90年代后期，舆论媒体和各种研究报告都大力推崇科技服务引导的“新经济”，而唾弃以传统制造业等为主的“旧经济”。在互联网新经济的热潮面前，很多传统的投资理念被颠覆和嘲笑，许多投资者都认为“这次不一样”，更关心上市公司被勾画的“美好前景的故事”，对于所投资的公司是否能实现盈利并不关心。 2：资金在科技股的“抱团效应” 在牛市的后期，科技股一枝独秀，其他行业已现颓势，导致资金“抱团效应”。投资者疯狂追捧科技股，泡沫自我强化，买了就赚，赚了再买，最终，唱反调的声音被埋没了，更多的人只关心如何从纳斯达克中快速致富。 科技股持续亢奋，资金大量涌入科技股，科技股市值占比从上世纪90年代初的7%左右升到了90年代末的35%-40%。而其他行业，比如原材料、制造业等受到亚洲金融危机的牵连，已经上涨无力，甚至开始出现下跌。 中国国际期货有限公司 China International Future Co., Ltd CIFCO 中国国际期货有限公司 China International Future Co., Ltd CIFCO China International Future Co., Ltd 中国国际期货有限公司 合理价差的运用在正向市场中有效，