短期债市需注意波动风险.docVIP

请务必阅读正文后的免责声明部分 PAGE29 / NUMPAGES29 产品经理: 谢虹：HYPERLINK mailto:suming@xiehong@ 每周债券投资建议 2015年3月30日 星期一 短期债市需注意波动风险 【主要观点】 国内方面，3月中国汇丰制造业PMI 预览值滑落至49.2，创11个月新低，2 月曾大幅回升至50.7。关键指标新订单分项指数在连续两个月小幅回升后大幅回落至49.3，也创11 个月新低。表明春节后一段时间内制造业生产和需求均较低迷。国际方面，美国3月消费者信心指数终值升至93，高于预期；欧元区3月综合采购经理人指数(PMI)初值升至54.1，创2011 年5月以来最高。 流动性方面，4月IPO即将来袭，货币利率短期仍面临冲击。随着央行几次下调逆回购招标利率，3月新股冻结资金解冻，人民币汇率企稳、资本外流缓解，资金面出现改善，R007已降至3.8%，但仍高于去年平均水平。4月IPO或月底出台,资金面或再承压,制约长债利率下行空间。 市场方面，债市短期出现明显调整，市场弥漫着调整情绪，首先是进出口银行三期金融债中标利率大幅上升，投标倍数落入2倍以内，利率债配置需求明显不足。其次，国债期货大幅下跌，在看空情绪带动下，利率债也继续调整，10年国开收益率上行至3.6%。 债券策略，短期债市需注意波动风险，地方债大量供给冲击、股市火爆、货币利率和理财利率仍高，多重因素下债市有波动风险。从市场表现看，万亿债务置换甚至会更多会带来债券市场供给压力，尤其是利率债供给压力，因此，尽管上周银行间资金利率出现明显下降，资金面好转，但债市出现明显回调，后续，市场仍然会延续弱势。策略上依然建议避免过重仓位，短期内趋于谨慎，推荐三年期左右，AA+级券种。 本期组合累计涨幅为11.23%。截止2015年3月27日，本组合的累计涨幅超越中债总指数9.84个百分点。上周本债券组合收益降0.04个百分点，超越中债总指数0.59个百分点。 【正文】 一、 宏观经济形势研判 （一）3 月中国汇丰制造业PMI 预览值大幅回落 3 月中国汇丰制造业PMI 预览值滑落至49.2，创11个月新低，2 月曾大幅回升至50.7。关键指标新订单分项指数在连续两个月小幅回升后大幅回落至49.3，也创11 个月新低。表明春节后一段时间内制造业生产和需求均较低迷。另新出口订单指数也连续第2 个月下滑。3 月制造业PMI 产出指数降至50.8，库存仍有上升压力。而就业指数连续第17个月低于50，已创2009 年2 月以来低点。虽然今年春节较晚影响了生产和就业，但新订单指数和出口订单指数回落，反应需求回落压力仍大。另外，工业企业盈利方面，2015 年1-2 月全国规模以上工业企业实现利润总额7452.4 亿元，同比下降4.2％，虽低于2014 年3.3%的整体利润增速，但相比2014 年12 月份8%的降幅收窄了3.8 个百分点。 （二）美国3月消费者信心指数终值升至93，高于预期；欧元区3月综合采购经理人指数(PMI)初值升至54.1，创2011 年5月以来最高。 美国3 月消费者信心指数终值升至93，高于预期；GDP 终值2.2%，略低于预期；耐用品订单月率意外下跌1.4%，2 月新屋销售年化月率上升7.8%至总数年化53.9 万户，为2008 年2月以来最高水平，房屋供应量急剧下滑4.7 个月的销量，为2013年6月以来最低水平，就业拉动房地产回暖。 欧元区3月综合采购经理人指数(PMI)初值升至54.1，创2011年5月以来最高；德国3 月综合PMI 从2月的53.8升至55.3，达到八个月高位。制造业和服务业均加速；但法国3 月综合PMI从2 月份的52.2 降至51.7。3 月消费者信心指数初值超预期升至-3.7，为2007 年7 月以来最高水平；欧洲央行的QE 操作刺激经济回暖。德国4月GfK 消费者信心指数由3 月的9.7 升至10.0，为13 年半(2001 年10月以来)最高水准，3月IFO商业现况指数从1月的111.3 微升至112，是2014年7 月以来的最高，德国经济维持强劲增长。 二、固定收益市场流动性研判 央行维持利率平稳向下意图明显，正回购利率的再度下调，进一步显示了央行维持利率水平平稳向下的政策意图。目前市场受IPO、月末等因素扰动影响，资金面依然偏紧。 上周央行公开市场（3月23日--27日），有350亿元逆回购到期，无正回购、央票到期。公开市场上周二进行了200亿元人民币7天期逆回购；周四进行了250亿元7天期逆回购，中标利率为3.55%，这已是本月第三次下调7 天期逆回购中标利率，累计下调30 个基点。据此推算，央行公开市场一周净投放100亿元人民币。 银行间资金市场，资金利率出现