控制权私有收益视角下我国上市公司再融资行为的研究.pdf

控制权私有收益视角下我国上市公司 再融资行为研究 摘要 自20世纪90年代初，我国证券市场形成以来，上市公司利用证 券市场的融资额迅速增加。随着证券市场的快速发展，上市公司的数 量与日俱增，随之而来的是上市公司再融资市场的日趋活跃。目前， 上市公司的再融资已经成为企业融资的主体，为了更加方便的进行再 融资，很多企业纷纷选择上市。但我国上市公司的再融资行为仍然存 在着各种各样的问题，最主要的表现为过度再融资和股权再融资偏 好，这些现象已经成为制约上市公司和整个证券市场发展的重要因 素。以往主要是通过分析融资成本或相关法律法规制度的不健全来对 上市公司再融资行为进行研究，而本文则试图是从一个相对较新的角 度——控制权私有收益出发，运用模型比较分析法和实证分析法验证 控制权私有收益对我国上市公司再融资行为的影响，其中在实证分析 中创新性的应用大宗股权交易溢价法研究控制权私有收益及其与上 市公司再融资偏好之间的关系，并根据实证分析结果寻找相关原因， 最后给出相关建议。 本文首先对研究背景、目的、意义、主要方法、内容及创新点进 行了介绍。随后介绍了再融资及控制权私有收益国内外研究动态，对 国内外相关理论及学者的相关观点进行了归纳总结。在控制权私有收 益现状中说明我国现有的股权结构为大股东通过侵害中小股东利益 获取控制权私有收益提供了方便，在再融资现状中，我国股权再融资 所占比重仍然保持在较高水平。在模型分析中，首先提出了控制权私 有收益的测度模型，然后主要从模型方面进行分析，分别构建了是否 存在控制权私有收益下上市公司再融资行为的两种模型，通过对比分 析后发现控制权私有收益不但是造成上市公司过度融资的原因，而且 是造成股权再融资偏好的重要原因。第五部分是本文的核心内容，主 要从实证方面进行了分析，选取2009年至2011年期间A股进行大 宗股权交易的上市公司为研究对象，采取Logistic回归分析法研究控 制权私有收益与上市公司再融资行为之间的关系，得出的结论表明， 相比于其他相关变量，控制权私有收益是导致企业偏好股权再融资的 重要因素，而且是最重要的因素之一。随后本文根据实证检验的结果， 结合自身的观点，对控制权私有收益导致上市公司偏好于股权再融资 的原因进行深入探析。另外，本文根据实证分析结果分别给出保护中 小股东利益、规范上市公司再融资行为的相关建议和对策。最后对前 文的主要观点做出总结，指出本文的不足，为本文进一步研究指明了 方向。 关键词：上市公司，控制权私有收益，再融资行为，大宗股权交易 CHINALISTEDCoMPANIES， THESTUDYoF oF REFINANCINGBEHAⅥoRAT咖VIEW CoNTRoL PRr咖EBENEFITS ABSTRACT securitiesmarketmthe SincetheformationoftheChinese early 1 listed funds stockmarketincreases 990s，thecompany’Susing rapidly． ofthesecurities numberoflisted Withthe market，the rapiddevelopment is wellasthelisted market refinancing companiesgrowing，as company active．At oflisted has hasbecomemore present,refinancingcompanies to more becomethe of orderbe convenient finance，in subjectcorporate for chooseto onthemarket．But companies appear refinancing；many oflisted inChinastillhasa of behavior variety refinancing companies manifestedinexcessive and problems，mainly refinancingequity hasbecomean factor refinancingpreference，thesephenomena important the oflisted andtheentirestock restrictingdevelopmentcompanies market．Theofthebehaviorofthe oflisted study refinancingcompanies the the ofthecostof