第七章 股利分配决策.pptVIP

第七章 股利分配决策;不是。而是要根据公司经营实际,处理好股利分配与公司持续发展之间的关系,才能实现公司和股东双赢。 本章就公司收益管理各环节进行学习。;第一节 利润与利润分配;一、利润的构成;1、利润总额：反映企业全部活动的收益结果。 利润总额=营业利润+投资净收益+营业外收支净额 2、营业利润:是企业在一定期间内从事生产经营活动所获取的利润，是企业利润的主要来源 。 营业利润=主营业务利润+其他业务利润-期间费用 投资净收益=对外投资收益-对外投资损失 营业外收支净额=营业外收入-营业外支出 3、净利润 = 利润总额 - 所得税 ;二、利润分配; ;一般企业税后利润分配的顺序;股份公司的税后利润分配;第二节 股利政策理论;股利政策并不会影响公司价值或是资金成本，其代表人物是美国财务学家米勒和迪莫格莱尼，因此，该理论又称MM理论。 即任何一种股利政策所产生的效果都可由其他形式的融资取代，此即为股利政策无关论（dividend irre1evance theory），即公司不按照股东的意愿来发放股利，股东也可以自制股利（homemade dividend）。 ;［例］假设有一家无债公司共发行200股，存续期间为两年（在两年之后结束经营），其股东的必要报酬率与举债利率皆为10％。又设此无债公司的期初资本为零，每年产生20000元的税后现金流入量，并全数作现金股利发放。目前公司正在考虑的股利政策有以下两种： （1）A政策：每期均支付20000元（每期支付每股100元）。 （2）B政策：第1期支付22000元，第2期仅付17800元（第1期支付每股110元，第2期支付每股89元）。 问题：股东会选择哪种分配方式？;此无债公司在两种不同股利政策下的股价分别为 ;若公司采用的股利政策与股东中意的股利政策不一致时，股东可通过“自制股利” 沿用上例的资料， 当股东中意的是A政策，但公司采行B政策时 第1期时，将多领的10元再投资于该公司的股票，故实际上只领到：110－10=100（元），因再投资的报酬率为10％，故第2期时该投资将增值为11元；加上原先每股发放89元，结果与A政策（每期每股100元）的股利政策安排是一样的。 ;2．当股东中意的是B政策，但公司采行A政策时 于第1期时先借入10元享用，使总所得变为：100＋10＝110（元）。到了第2期时，以所领到的股利100元支付欠债本利和11元：10×（1＋10％）＝11（元），这样的结果与B政策（第1期每股110元、第2期每股89元）的付款安排是一样的。 ;结论：公司采用何种股利政策都不会影响到公司价值，同时股东本身更可通过自行投资或借贷来选择自己所偏好的股利政策，所以无论是从公司或是股东的角度来看，根本没有所谓的“最佳股利政策”存在。 ;1．风险偏好 戈登认为投资人都是风险趋避者，较喜欢定期且立即可收现的现金股利，而非不确定的资本利得。因此在投资人推估公司价值时，会提高低股利支付公司的必要报酬率，来补偿远期现金流量的风险；导致该公司股价下跌。此理论又称为一鸟在手论（bird in the hand theory。因此，戈登认为管理当局应提高股利支付率才能增加公司价值。 ;2．税率差异 在税率存在的真实世界中，资本利得显然较现金股利好一些，因为资本利得税的税率一般都较一般所得税的税率为低，同时资本利得只要未获实现，即不用缴税，直到证券出售、获利了结时方须缴纳。因此对投资人来说，其将赋予低股利支付率的公司较低的必要报酬率（也就是较高的评价）；高股利支付率的公司其价值也就较低了。 布林顿（britten）曾针对1920－1960年美国公司的股利政策进行实证研究，发现当一般税率提高时，公司会降低它的股利支付率。这表示管理当局可能为了极大化股东财富（为股东避税）而调整股利政策——降低股利支付率，以达成财务管理的重要目的。 ;3．发行成本 当销售新证券的发行成本（floatation　cost）存在时，使用外部权益资金的成本较保留盈余为高 。由于新普通股的资金成本较高，因此当公司有投资计划要进行时，便可能尽量使用内部盈余；万一资金不足，也可避免发行太多新股，以免提高了资金成本，使公司价值受损。 管理者必须适时地为公司累积盈余；另一方面，因公司通常不愿减发股利，故于制定股利政策时不得不审慎为之。 ;4．代理成本 这里所称代理成本，指的是股东与管理者之间的代理成本。通过股利的支付可以间接降低管理当局与股东之间的代理成本。 因为股利支付意味着可供再投资的保留盈余减少，而为满足未来增长的资金需求，公司将不得不使用额外的权益资金。由于发行新股的手续繁复且审查严格，管理者若不妥善地经营公司，将引起监管机构及投资人的注意，并影响整个人力资本市场对管理者的评价。 ;第三节 股利政