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[标签:标题] 2016 PAGE17 / NUMPAGES17 感谢观看本文谢谢 CEO 薪酬激励对公司过度投资的影响研究 摘要：本文选取2008―2013年沪深A股上市公司为研究样本，从股东与CEO之间的代理冲突出发，考虑我国特殊的制度背景，区分不同产权属性，实证检验了CEO薪酬激励对企业过度投资的治理效应。实证结果表明：CEO未来货币薪酬和CEO货币薪酬对上市公司的过度投资行为具有抑制作用，但国有性质弱化了CEO货币薪酬激励的治理效应;CEO持股对抑制上市公司过度投资不具有显著性。本文研究结果对于理解我国上市公司CEO激励的有效性，提供了重要启示。 中国论文网 /2/view-7363117.htm 　　关键词：CEO薪酬激励 过度投资 产权属性 　　 一、引言 　　 在新兴经济的制度背景下，我国经济一直保持着稳定增长，在促进经济增长的推动力中，投资所起到的作用是至关重要的。但投资作为发展动力的助推器，仍然存在一些缺陷和不平衡，并有不断加深的趋势。宏观经济层面的投资过热，主要是企业微观层面的过度投资引发的。过度投资是指放弃对公司而言最优的投资项目，投资于净现值为负的低效率投资决策行为，过度投资行为显著降低了企业价值。诱发过度投资的动机，学者们主要基于委托代理理论方面进行诠释，股东与管理层之间的代理冲突导致管理层在作出投资决策时往往会基于自身利益最大化，不断扩张，建造经理帝国。制定有效的激励机制被认为是解决代理冲突的有效途径，对股东与管理层之间的矛盾能够起到缓解作用。这方面的研究，以管理层激励与公司绩效的关系研究占主要方面，这其中忽略了投资决策这一中间过程，也就是说，管理层激励机制首先触动到的是投资行为，继而由投资决策对公司绩效产生影响，投资决策担任连通器功用的黑匣子没有打开。国内学者关于管理层激励对过度投资的影响的研究较少，没有达成统一结论，罗付岩等、张丽平、何枫认为管理层激励对过度投资行为具有抑制作用。相反，蔡吉甫、简建辉等发现这种补偿机制的制定与实施不仅没有抑制过度投资冲动，反而加剧了过度投资。 　　 综上，学者们主要研究货币薪酬与持股比例对过度投资的影响，并没有考虑未来预期货币薪酬。大量研究证实管理层货币薪酬会随着企业规模的扩大而上升，过度投资显然是一个很好的可以带来未来货币薪酬提升的选择。另一方面，国内研究大多以管理层或高管团队作为研究对象，这在西方国家权力差距小，各方积极主动参与决策的背景制度下也许是合理的，但就我国而言，权力距离远远大于西方国家，可能导致研究并不符合企业的实际情况。CEO在企业内部中的威望和影响力是其他人员所不可比拟的，在重大决策中发挥的作用是毋庸置疑的。因此，本文以CEO为研究对象，在货币薪酬和持股比例激励的基础上，进一步研究未来货币薪酬对过度投资的影响，希望能为薪酬激励的有效性提供进一步的证据。 　　 二、理论分析与研究假设 　　 MM理论描绘的理想资本市场中，企业的投资决策只与项目净现值有关，而与其他因素无关。但在现实世界里，所有权与经营权相分离，导致了委托代理冲突，Murphy认为管理层存在使企业的发展超出理想规模的内在激励，通过不断的投资新项目，构建帝国，从而控制更多的资源;Shleifer等从管理防御的角度出发，认为管理层有动机为了巩固现有的身份地位，偏向于投资自己熟悉的领域。代理理论认为，资本投资决策影响机制的一条主要线索是围绕CEO的私人收益展开的。为了股东与CEO之间的利益偏离和冲突趋于缓解，从股东的角度来看，关键之处在于如何建立和改善CEO的激励机制，将CEO的行为决策的偏颇限定在股东的利益范围之内，达到激励相容的目的。 　　 CEO货币薪酬激励与过度投资 　　 对CEO而言，较高的薪酬-业绩敏感性能使他们更关心企业的经营决策，建立更为严格的与绩效相关的薪酬管理体系，才能有效避免上市公司薪酬与业绩“倒挂”的现象，惟有做出最优的投资决策，增加公司价值，他们的货币薪酬才能获得提高。激励机制实施的原因很大程度上依赖于对公司绩效的影响作用，可以认为，随着CEO激励程度的增加，他们工作努力的程度也会上升。由此推断，在激励机制不完善，CEO货币薪酬激励不足时，过度投资成为获取私人收益的有效选择。这一现象在国有企业中更加严重，所有者缺位使代理问题加深，而薪酬管制、政府干预等模糊了业绩与CEO才能及努力的因果关系，限制了CEO激励效应的发挥，CEO的付出无法从薪酬中得到有效补偿。这样，CEO有动机为了赢得社会声誉，获取在职消费等显性薪酬之外的收益而不断扩大企业规模，反映在投资决策上，就是货币薪酬难以抑制过度投资。赵博研究也发现国有产权属性弱化了货币薪酬的激励效应。在非国有企业中，实行以业绩为导向的货币薪酬更加市场化，薪酬激励能发挥应有的治理效应。王霞等