《比较制度经济学》教学3解释.pptVIP

Comparative Institutional Economics;第二篇;第三章 公司治理的比较制度分析;什么是公司治理？;公司治理问题的提出;两种不同的公司治理观;股份公司与利益相关者的关系;比较制度分析框架下的公司治理;青木昌彦教授;青木昌彦关于公司治理的看法;比较制度分析公司治理观的特点; 青木将公司治理结构界定为组织域和金融域的关联在不同条件下的均衡结果。 作为一种基准情况，暂假定经理拥有足够的资金，同时假设生产时期被分为两个道德风险阶段。项目在时期结束时产生一定量的收益，成功时收益R ＞ 0，失败时收益 R = 0。项目成功的概率p ( em ，ew ) 取决于经理和工人的努力水平。经理的努力水平高时 em = Hm ，相反时 em = Lm；工人努力水平高时ew = Hw，相反时ew = Lw。;什么是道德风险？; 假设下列条件得到满足 ： p ( Hm ，Hw ) ＞p( Hm ，Lw ) ＞p ( Lm ，Hw ) = p ( Lm ，Lw ) 上述条件表明在整个生产时期，两人合作将使项目成功的概率最大，而经理在层级制中的作用是基本性的。如果没有经理的高努力，工人的高努力不能提高项目成功的概率。 当经理和工人付出高努力水平时，他们每个阶段的私人成本分别为1/2 cm和1/2 cw。不考虑时间贴现率，假定 p (Hm，Hw) R - cm- cw- I＞0，而 p (Lm，Lw) R - I＜0，即当两人都努力时组织的预期准租金为正，反之为负。;债务合同约束下的所有者控制 ; 假定合同规定，企业家在结果阶段支付工人的工资为ω ，使得 p ( Hm，Hw ) R - cm- I ＞ω≥ cw 。工资的支付取决于工人在第一阶段的表现。如果工人在第二阶段继续被雇用，他将付出高努力，而企业家将恪守合同规定的支付承诺。在这个重复博弈结构中，工人受到效率工资的约束，企业家的支付承诺是自我实施的。因为在第二阶段，企业家作为惟一的剩余索取者，有充分的激励去努力工作。如果项目成功，其净收益为R -ω ，如果项目失败，净收益为-ω（假定他的初始资本为I +ω）。这为后面的分析提供了一个基准。; 现在改变前面基准条件下的假设，假定哈特-穆尔企业的企业家在项目开始前自有资金不足，必须从金融域的融资者那里筹集资金B = I + ω－ A 。其中A 是企业家持有的股票价值。假设企业家和工人在第一阶段末的努力水平是一种无噪音信号（比如短期利润），投资者与企业家续约的充要条件是收到好的信号（即高努力水平）；否则就清算企业，获得资产的清算价值L ＜ B 。清算的威胁使得企业家和工人在第一阶段有充分的激励去努力工作。 ; 可是，到了结果阶段，成功的一部分收益将归投资者所有。这样，在第二阶段企业家努力工作的激励将受到削弱。为了确保投资者愿意继续融资，他们的预期收益不能低于其投资额 B。如果项目成功，企业家的净收入假定是 M－ω，如果项目失败，净收入为 -ω，那么 ，企业家在第二阶段付出高努力水平的条件是：;或等价地，;这样，投资者在项目成功时得到R－M，项目失败时得到零收益。所以，当且仅当;假设金融域的竞争足够充分，使得投资者在均衡状态盈亏平衡，这样上述条件变成为等式，即：; 如果不存在带有清算威胁的短期合同，投资者只有与企业家签订长期的两阶段债务合同。这样，企业家在两个阶段付出高努力水平的条件是： ;根据与上面分析相同的道理，在充分竞争的信贷市场上，投资者愿意借贷给企业家的金额将等于：;债务融资治理机制的总结; 2 . 如果企业家自有资金不足 ，在带有清算威胁的短期债务合同下，投资者愿意借给企业家的资金较多。工人仍然受效率工资（ω）的约束 。如果项目成功 ，投资者获得 R－M，企业家获得M－ω。 ; 3 . 如果不存在带有清算威胁的短期债务合同，企业家只有与投资者签订长期债务合同。如果项目成功，在满足上述各方收入支付时，投资者愿意借贷的资金要少于短期债务合同。;股东治理与公司控制市场 ; 假设投资者愿意做满两期股东，于是股东只需让经理在均衡时盈亏平衡，并支付工人cw ，补偿其高水平的努力。经理与股东签订与其业绩挂钩的激励合同，规定经理在项目成功时可以获得报酬 M；如果项目失败，报酬为零。为了使经理有充分的激励付出高努力 ，M 必须满足等式 [ p ( Hm ，Hw ) －p( Lm，Lw) ] M = cm，即：;在这种情况下，经理也有充分的激励鼓励工人付出高努力，他可以规定工人每阶段的报酬为(1/2)cw。项目成功之后，股东获得所有的剩余收益。因此，在第一阶段结束之前，预期的股票价值为：; 接下来设想在第一阶段中间出现了一次意外行动