第十一章有效市场理论课题.ppt

第十一章 有效市场理论 ;本讲主要内容;一、随机游动与有效市场假说;论点1：如果某一模型能预测股价，所有投资者则会利用这一模型去预测，发现有价格上升空间，则会买进，于是获利空间会减少至零。 论点2：如果有用的公共信息可用来预测股市，例如宏观经济、公司行业及其运作、规划、管理可以反应到股价中。一旦某一信息隐含着某一股票被低估并提供获利机会，投资者便会蜂拥购买，使其价格达到一个公平水准，最后只有正常收益率存在。即使有这种信息也应该是新的信息，而新信息是不可预测的，能预测的话也只能是当天的部分信息，于是使得股价运动不可预测。;1、有效市场理论的假设： ① 一个有效率的资本市场必须有大量的投资者参与。这些投资者都以利润最大化为目标，以分析评估投资证券为手段，并且其市场操作完全相互独立。 ② 任何与投资证券相关的新的信息都是以随机方式进入市场，并且各自信息的发布完全相互独立。 ③ 投资人对新的信息的反应和调整可迅即完全。 ;2、有效市场理论的政策含义： 在给定当前的市场信息集合时，投资人不可能发展出任何交易系统或投资战略以获取超出由投资对象风险水平所对应的投资收益率的超额收益。 政策结论： 当给定市场信息集合时， 第一，任何当前市场价格都是合理价格。 第二，任何投资收益率都只以投资对象的风险水平为基础。 第三，投资人为获取超额收益而使用任何分析方法和技术手段都将是无效的。 上述政策结论是投资学界对投资实务界的最严重的攻击。因为它从根本上否定了绝大多数职业投资家的存在价值及大多数职业投资家所使用的投资方法的存在价值。;市场信息的不同层次： 第一，全部市场信息，是指市场数据，即股票价格数据及其派生数据。例如，股票价格、变化率、成交量等。 第二，全部新产生的公共信息，是指市场数据及非市场数据。市场数据是指上述第一部分数据。非市场数据是指公司财务数据，股票价格调整数据（如除权），以及国民经济政治与经济信息等。 第三，全部信息，是指全部公共信息及非公共信息。全部公共信息是??上述第二部分的全部数据。非公共数据是指只对个别市场参与者提供的信息，如上市公司内幕消息，有关政治经济重大事件的内幕消息等。; ;3、有效市场理论的三种形态： ① 弱式有效市场假说(Weak-Form EMH):该假说推断当前的股票市场价格已充分反映了当前全部股票市场信息。因此，按照这一假说，股票市场的当前价格与未来价格之间不可能存在任何关联。这就是说，股票价格的任何变动，都完全独立于其过去价格。 ② 半强式有效市场假说(Semistrong-Form EMH):该假说推断股票市场价格能迅即反映全部新产生的公共信息，包括市场数据与非市场数据。 ③ 强式有效市场假说(Strong-form EMH):该假说推断股票市场价格能迅即反映全部信息，包括公共信息与非公共信息。;4、效率市场三种形态的政策含义 弱式有效市场假说的政策含义：按照这一假说，由于推断当前股票市场价格已充分反映了全部股票市场信息。因此可进一步推断现在股票价格的任何变动都完全独立于其过去的运动。因此按照弱式有效市场假说，则任何技术分析方法都没有存在的基础，也不可能具备任何使用价值。也就是说，投资人不可能利用技术分析方法，获得对应于投资对象风险水平的投资收益以上的超额收益。 半强式有效市场假说的政策含义：按照这一假说，由于推断当前股票市场价格已充分反映了当前全部的公共信息，因此可进一步推断投资人不可能利用任何当前已公布的市场数据和非市场数据来获得投资对象风险水平以上的任何超额收益。也就是说，投资人不可能利用技术分析方法，也不可能利用基本分析方法，来获得对应于投资对象风险水平的投资收益以上的超额收益。 ;强式有效市场假说的政策含义：按照这一假说，由于推断当前股票市场价格已充分反映当前全部信息，包括全部公共信息及非公共信息，因此可以推断投资人不但不能利用技术分析方法和基本分析方法获得超额收益，而且不可能利用任何垄断性内部信息长期稳定地获取超额收益。任何非公共信息，包括上市公司未公开的内部重大决策及其他内幕消息，等等。如同任何公共信息一样，都不可能帮助投资人获得对应于投资对象风险水平投资收益之上的超额收益。 理解要点：①有效市场理论不是说投资人利用技术分析方法、基本分析方法及垄断性操作（即“庄家”）或内幕操作（即“内线交易”）不能获得投资收益，而是说投资人不能利用这类操作获得对应于投资对象风险水平的投资收益之上的超额收益。 ②有效市场理论否定投资人获得对应于对象风险水平的投资收益之上的超额收益的可能性，并不是说投资人不能个别地获得这种超额收益，而是说投资人不可能长期地稳定地获得这种超额收益。;5、有效市场理论对投资服务业存在价值的政策含义 第一，按照效率市场理论，投资分析业