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2016年CPA讲义《财管》第七章期权价值评估02
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第七章 期权价值评估（二）
三、期权的投资策略
（一）保护性看跌期权
1.含义
股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。是指购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权。
2.图示
3.组合净损益
组合净损益=执行日的组合收入-初始投资
（1）股价执行价格：执行价格-（股票投资买价+期权购买价格）
（2）股价执行价格：股票售价-（股票投资买价+期权购买价格）
教材【例7-5】购入1股ABC公司的股票，购入价格S0=100元；同时购入该股票的1股看跌期权，执行价格X=100元，期权价格P=2.56元，1年后到期。在不同股票市场价格下的净收入和损益，如表7-1和图7-5所示。
表7-1 保护性看跌期权的损益 单位：元
项目股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%股票净收入ST8050ST120150期权净收入X-ST2050000组合净收入X100100ST120150股票净损益ST-S0-20-50ST-S02050期权净损益X-ST-P17.4447.440-P-2.56-2.56组合净损益X-S0-P-2.56-2.56ST-S0-P17.4447.44 HYPERLINK /student/listCourseWareAnswer.html?examQuestionId=563079 \t /2015zk/cg/yhh/jc/flash/15zkcg_yhhjc_034_0702_sfp_l_f_1/_blank
4.特征
锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期也因此降低了。
【例题2·计算题】某投资人购入1份ABC公司的股票，购入时价格为40元；同时购入该股票的1份看跌期权，执行价格为40元，期权费2元，一年后到期。该投资人预测一年后股票市价变动情况如下表所示：
股价变动幅度-20%-5%5%20%概率0.10.20.30.4
要求：
（1）判断该投资人采取的是哪种投资策略，其目的是什么？
（2）确定该投资人的预期投资组合收益为多少？
HYPERLINK /student/listCourseWareAnswer.html?examQuestionId=563081 \t /2015zk/cg/yhh/jc/flash/15zkcg_yhhjc_034_0702_sfp_l_f_1/_blank HYPERLINK /2015zk/cg/yhh/jc/flash/15zkcg_yhhjc_034_0702_sfp_l_f_1/lecture.htm
【答案】
（1）股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。单独投资于股票风险很大，同时增加一个看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。
（2）预期投资组合收益=0.1×（-2）+0.2×（-2）+0.3×0+0.4×6=1.8（元）。
（二）抛补看涨期权
1.含义
股票加空头看涨期权组合，是指购买1份股票，同时出售该股票1份看涨期权。
2.图示
3.组合净损益
组合净损益=执行日组合收入-初始投资
（1）股价执行价格：股票售价+期权（出售）价格-股票投资买价
（2）股价执行价格：执行价格+期权（出售）价格-股票投资买价
教材【例7-6】依前例数据，购入1股ABC公司的股票，同时出售该股票的1股股票的看涨期权。在不同股票市场价格下的收入和损益，如表7-2所示。
表7-2 抛补看涨期权的损益 单位：元
项目股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%股票净收入ST8050ST120150看涨期权净收入-（0）00-（ST-X）-20-50组合净收入ST8050X100100股票净损益ST-S0-20-50ST-S02050期权净损益C-055-（ST-X）+C-15-45组合净损益ST-S0+C-15-45X-S0+C55 HYPERLINK /student/listCourseWareAnswer.html?examQuestionId=563089 \t /2015zk/cg/yhh/jc/flash/15zkcg_yhhjc_034_0702_sfp
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