5-融资与资本结构决策.pptVIP

5.4.1资本结构的影响因素 格雷厄姆和哈维 (2002)也向CFO调查了有关他们公司是否存在一个最优的或者“目标性”的目标负债比率。受访者中大约19%的CFO所在公司不设制目标资本结构或债务比率区间；大约37%的CFO所在公司设置较灵活的目标资本结构；34%的CFO所在公司设置稍严格的目标资本结构；仅有10%的CFO所在公司设置严格的目标资本结构。 5.4.2 信用评级与资本结构 公司信用评级是反映资本结构是否健康的一个重要指标，信用评级越低，公司违约或破产的可能性越大。在实务中，确定公司信用评级的重要指标是利息保障倍数。表5-10表示了大公司不同利息保障倍数信用评级和违约率之间的关系。 ?利息保障倍数＞ 利息保障倍数≤ 信用评级 违约率 -100000 0.2000 D 20.00% 0.200 0.6500 C 15.00% 0.650 0.8000 CC 12.00% 0.800 1.2500 CCC 10.00% 1.250 1.5000 B- 8.50% 1.500 1.7500 B 7.25% 1.750 2.0000 B+ 6.00% 2.000 2.2500 BB 5.00% 2.250 2.5000 BB+ 4.25% 2.500 3.0000 BBB 3.50% 3.000 4.2500 A- 3.00% 4.250 5.5000 A 2.50% 5.500 6.5000 A+ 2.25% 6.500 8.5000 AA 1.75% 8.500 100000.0000 AAA 1.25% 表5-10 利息保障倍数、信用评级和违约率之间的关系 5.4.2 信用评级与资本结构 由标准普尔评级的美国和欧洲公司（金融机构除外）的样本统计结果表明，45%以上的评级差异可以用利息保障倍数单独加以解释。在实务中，财务经理一般是根据利息保障倍数调整公司的资本结构，从而将信用评级维持在一定的范围之内。由于利息保障倍数不需要进行任何预期估值，只涉及利息和EBIT（或EBITDA），可以较为准确地衡量信用质量。 5.4.2 信用评级与资本结构 在实务中，为了保持债务市场融资能力，大多数公司的信用评级通常保持在BBB级以上。图6-5列示了标准普尔对所有资本市值超过10亿美元的美国和欧洲公司的信用评级的分布。该信用评级将公司的信用质量分为从AAA（最高水平）到C（违约）的水平，其中在BBB-级及以上水平的评级就是所谓的投资级。大多数公司（样本公司的75%）的评级位于A+至BBB-之间，信用评级具有长期的稳定性，因此 大多数公司可能都不会轻易进出这个范围。低于BBB-级的公司承担的利率相当高，融资的弹性受到限制，特别是在信贷紧缩时期。 图5-13 资本市值超过10亿美元的美国和欧洲公司的信用评级 5.4.2 信用评级与资本结构 公司信用评级的高低不仅会影响债券发行规模，还会影响银行贷款、商业信用的获得，因此，信用评级在很大程度上决定了公司利用债务市场融资的能力。如果信用评级低于投资级BBB，则公司进行债务融资的机会非常小，因为很多投资者会拒绝购买非投资级债券，而且银行也会拒绝向违约风险高的公司发放贷款，因此，高信用评级的公司会提高负债比率。 5.4.3 产品生命周期与资本结构 本德尔和沃德（Bender and Ward，2003）认为，在整个产品生命周期延续的过程中，公司经营风险在下降, 而财务风险却在上升。通过运用经营风险和财务风险反向搭配，公司可以制定产品生命周期各个阶段的融资战略。据此，他提出了产品不同生命周期的资本结构策略，如表6-12所示。 产品生命周期 经营风险 财务风险 融资策略 负债比率 引入期 非常高 非常低 股权资本（风险投资）为主 低 成长期 高 中等 股权资本（增长的投资者）为主 较低 成熟期 中等 高 债务与股权资本（留存收益）并重 中等 衰退期 低 债务为主 较高 表5-11 产品不同生命周期的负债比率 5.4.3 产品生命周期与资本结构 迈尔斯（Myers，1977） 把公司资产分为当前业务和增长机会，当前业务附属担保价值高，增长机会附属担保价值低。债权人通常在合约中严格约束公司投资高风险的项目，从而与股东产生利益冲突。因此，负债比率高不利于公司对增长机会的投资, 或者说公司增长机会与负债比率负相关。一些实证研究也证明增长机会(以市值/账面值比值衡量) 与负债比率具有显著的负相关关系，即企业的增长机会越多, 负债比率越低, 而且短期债务多, 长期债务少。 霍瓦基米安、奥普勒和蒂特曼（Hovakimian、Opler and Titman，2001）认为, 公司应当以更多