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例题：扩充型投资项目（Expansion Projects）现金流量分析 BBC公司是一个生产办公用品的生产厂家，主要生产各种办公桌椅等。目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了$60,000聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明学生用椅市场大约有10%~15%的市场份额有待开发，公司决定将该投资纳入资本预算，有关预测资料如下: 公司所得税率为34%。 学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市价为$50,000。 学生用椅生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为$110,000，使用年限5年，税法规定设备残值$10,000，按直线法计提折旧，每年折旧费$20,000；5年以后不再生产学生用椅时可将其出售，售价为$30,000。 预计学生用椅各年的销售量为（单位：把）：500，800，1200，1000，600；学生用椅的市场销售价格，第1年为$200/把，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年以2%的幅度增长；学生用椅单位付现成本，第1年为$100/把，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以10%的比例增长。 生产学生用椅需垫支的营运资本，第一年年初投资$10,000, 以后随着生产经营需要不断进行调整，假设按照销售收入的10%估计营运资本需要量。 第一步：预测初始现金流量 资本性支出 I0=110000+50000=160000 净营运资本支出 △W0=10000 初始现金流量 NCF=-160000-10000=－170000 第二步：预测经营现金流量 1．经营收入与付现成本预测 2．固定资产折旧预测 3.追加的营运资本预测 全部经营现金流量如下 第三步：预测终结现金流量 资产变价收入 30000×（1-34%）+10000×34%=23200 收回净营运资本 10000+6320+8650-3750-8230=12990 终结现金流量 NCF=23200+12990=36190 整个项目全部现金流量如下： 练习题：相关现金流量的计算 一般来说项目的现金流可分为三个部分 初始现金流量 经营现金流量 终结现金流量 （一）初始现金流量 资本化支出（主要是固定资产投资支出， 通常机会成本也计入这一项） I0 2. 费用化支出（包括筹建费、培训费以及可费 用化的运输费、安装费等等） E0 3. 净营运资本变动 （指垫支的营运资本）ΔW0 4. 原有设备出售时的净现金流量及其纳税效应 原有设备出售时的净现金流量及其纳税效应 S0-(S0-B0)T=S0(1-T)+TB0 其中：S0代表销售收入 B0代表账面净值 T代表所得税率 例如：如果旧资产最初购买价格为15000 美元，目前账面价值为10000美元，市场 出售价格为17000美元。假设该公司所得 税率为34%，则计算该公司旧资产出售后 得净现金流量为： S0(1-T)+TB0 =S0(1-T)+TB0 =17000（1-34%）+34%*10000=14620 初始现金流出公式可以归纳为 C0=-I0-E0(1-T)-ΔW0+S0(1-T)+TB0 C0----初始现金流量 I0----资本化支出 E0(1-T)----费用化支出 ΔW0----净营运资本支出 S0(1-T)+TB0----旧资产出售的净现金流 （二）经营现金流量 1.增量税后现金流入 2.增量税后现金流出 投资项目投产后增加的税后 现金收入或节约的成本费用 与项目有关的以现金支付的各种 税后成本费用和各种税金支出 3.追加的投资支出 包括追加流动资产投资 和追加固定资产投资 用ΔR表示相关现金流入增量， 用ΔE表示每期现金支出变化(除税额外)， 用ΔD表示折旧额的变化， 则税后净现金流量为 NCF=ΔR-ΔE-Δ现金纳税 Δ现金纳税=T(ΔR-ΔE-ΔD) NCF=(ΔR-ΔE-ΔD)(1-T)+ΔD 由此我们得出经营期间增量税后现金流量公式 对于一个新建项目或一个公司来说，可以写成 NCF=EBIT(1-T)+折旧-追加CA-追加FA 自由现金流 （二）终结现金流量 1.资产变卖收入 2.清理和搬运费 S(1-T)+TB REX(1-T) 3.收回的净营运资本 ΔW 87846 146.41 129894 216.49 600 5 133100 133.