第06章_到期收益率及其结构导论.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 四、利率的期限结构 收益率曲线的用处 预测利率 了解市场对经济波动的预期 帮助进行投资决策 用于固定收益资产的定价 * 四、利率的期限结构 这表明，按照市场预期，1年期利率2年后将从现在的5.8%降到3.8% 利用利率期间结构预测未来短期利率 假定： 1年期利率=5.8% 3年期利率=5% 预期第2年的1年期利率=5.4% 则： * 四、利率的期限结构 在流动溢价基础上预期未来短期利率 保持前面的假定不变，同时假定3年期债券的流动性溢价=0.5% 则： * 四、利率的期限结构 利用收益率曲线了解市场对经济波动的预期 如果投资者普遍预期经济已经处于衰退的边缘，就会做出未来短期利率将下降的预期 投资者因此抛售短期债券，买进长期债券 短期债券价格下降，收益率上升，长期债券价格上升，收益率下降 收益率曲线因此呈下倾或水平状。 如果投资者普遍预期经济正处于上升周期，就会作出未来短期利率将上升的预期 投资者将抛售长期债券，买进短期债券 长期债券价格下降，收益率上升，短期债券价格上升，收益率下降 收益率曲线就会以较大的斜率上倾。 * 搭乘收益率曲线 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 例 债券描述：剩余期限两年，息票率6%，零息利率分别是4.15%，4.25%，4.4%，4.6%。该债券的价格： 债券的到期收益率： * 用Yield函数计算付息债券的到期收益率 * 目录 第一节 各种不同的利率 第二节 到期收益率 第三节 收益率的风险结构 第四节 收益率的期限结构 * 三、利率的风险结构 利率的结构 指在相同的宏观经济环境和市场条件下，不同企业借款的利息差别 这种差别主要反映了特定企业借款的属性和特征 决定不同企业债务利率差别的因素主要有： 信用风险 流动性风险 税赋 合同的特殊条款 债务的期限 其中前4点是决定利率风险结构的因素，最后一点是决定利率期限结构的因素。 * 三、利率的风险结构-续 市场利率的构成 市场利率=无风险利率+风险溢价 其中， 无风险利率=无违约风险的政府国债利率 风险溢价=信用风险溢价+流动性风险溢价+税负+期限风险溢价+其他风险溢价 风险溢价中最重要的是信用风险溢价。 风险溢价 风险溢价被称为利差或息差spread, 投资级别债券与美国国债的利差一般在0.5-2%左右。 息差1%，对融资1亿的企业来说，每年要多付100万的利息。 * 三、利率的风险结构-续 信用(违约)风险 指借款人违约给投资者带来损失的可能性，是债券最重要的风险。 一个企业的债券与国债息差的大小，在很大程度上取决于评级公司的对该债券的评级。 经济衰退时期，企业违约风险增大。这时，企业债券与国债的息差，以及不同信用级别的企业债券的息差，都会增大 反之，经济扩张时期，违约风险下降，各种信用级别债券的息差缩小。 * 两个主要评级机构的信用级别 债券描述 穆迪 标准普尔 最高质量 Aaa AAA 高质量 Ab AA 中上质量 A A 中等质量 Baa BBB 中低质量 Ba BB 低质量(投机级别) B B 差质量 Caa CCC 非常差的质量 Ca CC 最低质量（已违约） C DDD,D 投资级别 美国企业债券收益率2008-7-18 美国国债和企业债券利率 * 美国国债与企业债券利率 * US国债和企业债券利率(月) * 穆迪评级的企业债券利率 * 三、利率的风险结构-续 流动性 指在没有价值损失条件下转换为现金的难易程度 短期债券的流动性高于长期债券 长期债券中，国债券高于其他债券 * 三、利率的风险结构-续 税赋 税赋是影响投资者收益的重要因素 税后收益=债券利率*（1-所得税率） =5%*（1-20%） =4% 免税债券的等价税前收益equivalent before-tax yield =债券利率/(1-所得税率) =5%/(1-20%) =6.25% * 三、利率的风险结构-续 合同特殊条款 可赎回债券callable bonds的可赎回条款 债券发行者（借款人）可以在债券到期前将其买回的债券（提前还债）。 借款人只有在市场利率低于债券票面利率才有可能赎回自己发行的债券 在这种债券中，投资者实际上向借款人出售了一个债券看涨期权，因此，债券的收益率高于相同信用级别的不可赎回债券。 可转换债券convertible bonds的转