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第四章 筹资管理下 资金成本与资金结构 第一节 资金成本 一、资金成本概念与作用 1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支付的资金使用费和资金筹措费。 用资费用：是指企业因使用资金而支付给资金所有者的报酬，如股利、借款利息、债券利息等。用资费的支付是经常性的，与资金使用时间的长短相关 筹资费用：指企业在资金筹措过程中支付的各项费用，例如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费等发行费用 。一般是在筹措资金时一次性支付，用资过程中不再发生，一般与资金使用时间的长短无直接联系 在一般情况下，如果不作特别说明，资本成本就是用相对数表示的成本率。其计算公式如下： 资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。 3、资本成本的作用 资本成本是选择资金来源、确定筹资方案、进行筹资决策的重要依据。 个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的重要标准 综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据 边际资本成本是公司进行追加筹资决策的基本依据 资本成本是评价投资项目、决定方案取舍的重要标准。 资本成本是衡量公司经营成果的重要标准。 （二）个别资本成本 1、债务资本成本 （Cost of Debts） 债务的利息费用按规定在所得税前扣除，能够抵减企业所得税，为企业带来债务税盾。 企业债务资本实际负担的利息费用为 ： 某企业向银行取得长期借款150万元，年利率为10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本，筹措这笔借款的费用率为0.2%，企业所得税税率为25%。请计算这笔长期借款的资本成本。 长期借款资本成本 例 （Cost of Long-Term Loans） Kl为长期借款资本成本； Il为长期借款的年利息； Ｔ为公司的所得税税率； Ｌ为长期借款的本金； Fl为长期借款的筹资费用率； Rl为长期借款的年利率。 如果存在补偿性余额，在资金成本率是多少？ 例：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33％。补偿性余额比例20%. KL=10%?(1-33%) ÷(1-20%)= 8.375% 长期债券资本成本 （Cost of Bonds） Kb为债券资本成本； Ib为债券的年利息； B为债券的发行价格即实际筹资额； Fb为债券的筹资费用率。 债券发行价格有等价、溢价、折价三种，债券筹资总额应按具体发行价格计算； 债券利息应按票面金额乘以票面利率确定。 某10年期公司债券的面值为1,000元，票面利率为12%，筹资费用率为3%，企业所得税税率为25%，每年付息一次，到期一次还本。该债券的发行价格分别为1,000元、950元、1,050元，请依次计算该债券的资本成本。 发行价格为1,000元（等价发行） 发行价格为950元（折价发行） 发行价格为1,050元（溢价发行） 例 2、权益资本成本 （Cost of Equity） 向股东分派的股利是以税后净利润支付的，不会减少企业应缴纳的所得税，不具有抵税作用。 优先股资本成本 （Cost of Preferred Stock） 优先股每期要支付固定股利，没有到期日，股利在税后支付，没有抵税作用。从某种意义上说，优先股相当于每年支付固定利息的无限期债券。（永续年金） Kp为优先股资本成本； Dp为优先股的年股利； Pp为优先股的发行价格或实收资本； Fp为优先股的筹资费用率。 优先股年股利=发行价格×年股利率 某公司发行优先股总面额为100万元，总价格为125万元，筹资费用率为6%，规定年股利率为14%，请计算该优先股的资本成本。 例 某公司发行债券总面额为100万元，溢价发行，发行价格为125万元，筹资费用率为6%，票面利率为14%，所得税税率为25%，请计算该债券的资本成本。 例 优先股年股利=发行价格×年股利率 债券年利息=票面金额×票面利率 普通股资本成本 （Cost of Common Stock） 普通股股利不是固定的，随企业盈利的增长而增长，普通股资本成本只能基于对未来的估计，不可能精确计算。 普通股资本成本通常高于优先股。因为普通股股利的发放与企业的经营业绩、未来投资机会（股利政策）、现金流量情况有关；而且当企业破产清算时，普通股股东对剩余财产的索赔权在优先股东之后，其投资风险更大，因而普通股股东要求更高的投资报酬。 普通股资本成本计算方法 1）资本资产定价模型 普通股的资本成本被视为普通股股东对股票投资的期望收益率。 普通股资本成本计算方法 2）债券报酬率加股票风险报酬率法/风险溢价法 股票投资的必