资本市场反思.doc

资本市场反思 由于价值取向惯性的存在，我们的政策导向和市场主体行为普遍倾向市场发展、市场规模、市场指数、上市、上市公司家数和融资量，但对中小投资者的利益保护关注不够，对损害中小投资者利益和破坏市场秩序的行为打击重视不够。我们监管机关的自觉意识中，负责并推动行业发展，甚至越俎代庖的行业主管责任似乎大于监管者维护市场透明、公平、秩序的本原责任。 ■ 透明度建设是资本市场的第一要义，是资本市场之纲。 ■ 资源配置是资本市场存在的基本理由和基本功能，是我们任何时候都须臾不可偏离的哲学主线。因此，在资本市场上我们所有的制度、政策、产品和交易方式都要为实体经济优化资源配置服务。 ■ 监管者在市场的角色是秩序的提供者，关注透明、公平和广大中小投资者的合法权益。市场对监管者的基本要求是独立、专业、公平。其中独立尤为重要，独立性是监管者胜任职责的必备条件。 我国的资本市场自1990年12月深、沪证券交易所开始交易至今已经走过了22年的历程，成为一个具有2491家上市公司，23万亿市值，为中国经济发展筹集了51900多亿资金，拥有1.7亿多投资者和数以千计的市场服务中介，各种不断涌现的正规及非正规的现货与期货交易场所等等这么一个十分庞大且日益复杂的市场。客观地讲，资本市场成绩巨大，为我国的改革和发展发挥了不容忽视的推动作用。 但是，市场的发展也不可能尽如人意，尚有一些遗憾，并且开始逐渐积累起一些风险隐患。就以我们资本市场的主体沪深市场来说，筹融资功能，特别是存量资源的优化配置功能还无法胜任中国经济对资本市场的期望；市场价格走势非理性发展，如过山车般在疯狂与低迷之间低层次循环往复。这一轮熊市如果从2007年10月16日股市最高点6124点算起的话，已经持续下跌将近6年之久，自2011年4月19日以来也一直徘徊在3000点以下，不仅不能承担为中国经济筹集资金，配置资源的重任和满足人民群众投资股市理财，分享经济增长成果的需求，而且严重地打击了广大投资者的信心，影响资本市场持续健康发展。因此，我们非常必要对市场的价值取向、思想方法、发展路径、政策导向、监管定位等做一番回顾与反思，理清思路，找准方向，继续前行。 问题缘由 一、价值取向惯性 反思中国资本市场的发展，应该推本溯源，从市场的起因来源说起。改革开放初期，我国的国有企业改革经历了简政放权、承包租赁等不同探索。匈牙利经济学家亚诺什·科尔奈的《短缺经济学》理论使我们明白了国有企业缺乏产权约束是问题的症结，财务预算约束软化导致微观上效益低下和宏观上的物质短缺。使我们认识到应该用股份制来改革国有企业，增强其产权约束和财务预算约束。因此，我们最初的资本市场目的性十分明确，就是为国有企业股份制改革服务。虽然我国的改革开放和资本市场发展到今天，为国企改革服务早已不再是我们资本市场的主要任务，国有股份也仅仅是我们资本市场的享有普通公平权益的重要一员。然而，这种最初的价值取向却自觉不自觉地贯穿于资本市场发展的全过程至今，只不过已经由最初的为国企服务演变为今天的为各种产权背景的发行人服务，即为融资方服务。从发行人到市场中介，再到监管者的价值取向中或潜意识中都有一种思维定势，注重融资者的利益，忽视投资者的利益。 因为这种价值取向惯性的存在，我们的政策导向和市场主体行为普遍倾向市场发展、市场规模、市场指数、上市、上市公司家数和融资量，但对中小投资者的利益保护关注不够，对损害中小投资者利益和破坏市场秩序的行为打击重视不够。我们监管机关的自觉意识中，负责并推动行业发展，甚至越俎代庖的行业主管责任似乎大于监管者维护市场透明、公平、秩序的本原责任。 二、盲目模仿西方 我国的资本市场是“舶来品”，我们从市场草创开始就一直以美国等西方市场为蓝本来设计搭建我们的市场，因为借鉴了他们的成功经验，我们走了捷径，在短短的二十多年里取得高速发展，获益匪浅。 但是我们的学习方法却需要反省。市场初期，简单模仿，照猫画虎，这是必经的一个历史阶段，是正常的，合理的。遗憾的是，我们对西方市场却盲目崇拜、迷信，时至今日，仍言必称“希腊”，对美国市场的模式、结构、方法、产品、工具在精神上顶礼膜拜，只知其然，不知其所以然，精华糟粕全盘接收。邯郸学步，亦步亦趋，还美其名曰“创新”。 在这种学习方法之下，我们在进行价值判断、选择取舍、确定方向、决定政策、制订策略和付诸行动时就会较少考虑中国国情背景、文化特性和市场特点。我们的政策与行为就可能脱离中国市场实践需求，偏离资本市场本原主旨，荒腔走板，误入歧路。我们可能会管中窥豹，关注微观技术层面多，但微观技术和宏观目标是什么关系，有什么联系考虑不多。我们的市场哲学是什么？哲学和政策的关系是什么考虑的不多，当下和长远、局部和整体的关系考虑的也不多。