第七章-有效市场假说.ppt

* * * * * * * * * * * * * （三）有效市场假说对投资者的建议 1、股票价格不可能被预测；股票价格将受当前未知的未来事件影响。 2、分析个股，企图找到价值被低估的股票，这不会提高投资组合的收益。获得信息的成本将可能抵消任何增加的收益。 3、交易成本应该最小化。投资者应当采取买人并持有策略，并尽可能地减少交易。 4、在投资组合管理中应当采用规模经济原则。无论资金大小，寻找合适的证券需要付出相同的努力。因此，管理大额资金比小额资金更有效。 * 5、最好的投资管理风格是被动式的。投资者宁可投资于长期持有的分散化投资组合，而不是企图挑选赢家和输家以及频繁地交易股票。这个投资组合的风险水平应当适合于特定投资者，而且，应当根据它们的风险选择股票。还应当考虑投资者对税收和现金流的要求。 6、在市场上，总是存在赢家和输家。仅仅因为投资者或基金经理在一定时期胜过市场，这并不意味市场不是有效的。要么他们具有别人不具备的特殊能力，要么他们比别人更幸运。问题是确认谁在未来会战胜市场。 * 第三节 有效市场假说的检验与争论 一、弱式有效假说的检验 检验原理：技术分析是否能用于价格（收益）预测，若有用，则弱式有效不能成立。 检验方法： 自相关检验（若股票收益率存在时间上的自相关，即以前的收益率能影响现在的收益率，则技术分析有用，弱式有效不能成立。） * 二、半强式有效假说的检验 检验原理：基本分析是否有用 方法：事件检验法，即检验和公司基本面有关的事件发生时，股价变化有无快速反应。若能快速反应，则投资者不能通过新信息获得超额利润，基本分析失灵，半强式有效成立。 事件（新信息）一般指新股票的上市、财务报表的公布、市盈率的高低、股票的分割及巨额交易等。 * 三、强式有效假说的检验 检验原理：内幕消息是否有用 方法：检验基金或有可能获得内幕消息人士的投资绩效评价，若被评估者的投资绩效确实优于市场平均，则强式有效不能成立。 * 四、金融异象的发现 1、与ＥＭＨ相悖的异象 ＥＭＨ指出,如果证券市场上的证券价格能够充分反映所有有关证券价格的信息,投资者就不可能利用某些分析模式和相关信息始终如一地在证券市场上获取超额利润。经济学家们在不断发现支持ＥＭＨ的证据时,也碰到了一些与之相悖的现象。这些异象对这一假设提出了有力挑战。其中比较著名的有： * (1)规模效应 指股票收益率与公司大小有关。Banz是第一个发现规模效应的经济学家，他在 1981年发现在美国，无论是总收益率还是风险调节后的收益率都与公司大小负相关。在Banz之后，经济学家们对各主要发达国家的市场进行了广泛检验，其中包括比利时、加拿大、日本、西班牙、法国等。除了加拿大和法国外，其它国家均存在规模效应。 * (2)季节效应 指股票收益率与时间有关。Rozeff和Kinney在1976年时发现，1904－1974年间纽约股票交易所的股价指数一月份的收益率明显高于其它 11 个月的收益率。 Gultekin等1983年研究了17个国家1959－1979年的股票收益率，其中13个国家一月份的股票收益率高于其它月份。 除元月效应以外，季节效应还包括周末效应、节日效应以及开盘、收盘效应等。季节效应也是在世界各国资本市场普遍存在的现象。 * (3) 小公司元月效应 1983年Keim发现公司的规模与元月效应有密切的关系。他将纽约股票交易所的股票按规模分为10组，然后逐月算出规模最小的公司和规模最大的公司的超额收益率之差。一月份规模最小的公司比规模最大的公司的超额收益率高出14％左右。而且较高的收益率又主要集中在十二月底的最后一个交易日和一月的头5个交易日。 * 2、对异象的解释——行为金融理论 各种异象的存在使ＥＭＨ受到了严峻挑战。在ＥＭＨ之下是不会出现这些股票收益的规律性的,原因是投资者可以利用这些投机规律,赢得超额回报,如果所有的投资者都这样做,则会使收益率间的不平衡仅供补偿其风险,由此根除各种异象。 然而,实证研究表明,这些异象在世界许多国家的股票市场上普遍存在。 * 因此,经济学家开始对金融经济学的理论基石——“理性经济人”假设提出质疑。大量事实已证明,当事人的行为方式及其中深层次的相关心理特质对金融活动的结果具有直接的、重要的影响。我们在研究复杂的金融市场行为时必须考虑到人类行为本身所具有的复杂多变特性。 于是一个极富挑战性的研究新领域——行为金融学应运而生。 * 行为金融理论是从人们决策时的实际心理活动入手讨论投资者的投资决策行为的。投资者在进行投资决策时常表现出过分自信、损失回避、避免后悔等心理。投资者往往过分相信自己对股票价值判断的准确性,过分偏爱自己掌握的信息;对于收益和损失,投资者更注重损失带来的不利影