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农产品期货市场的有效性分析 　　[摘要]以有效市场假说作为理论基础，选取后危机时代2010年8月―2015年8月的交易数据，采用单位根检验和自相关检验相结合的方法，对我国强麦期货市场的效率进行了随机游走检验。结果表明，郑州强麦期货市场基本满足随机游走假设，达到了弱势有效。 　　[关键词]农产品期货；市场有效性；随机游走 　　[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.42.095 　　1引言 　　中国的农产品期货市场从20世纪90年代建立以来，经过多年的发展，已占据国内期货市场的半壁江山。截至2014年10月，国内上市的商品期货品种有42个，其中农产品期货品种20个，占已上市商品期货品种总数近一半。中国农产品期货市场正处在健康发展的良性轨道之中，农产品期货市场价格正逐渐成为重要的市场指导价格。经济新常态下，期货市场独特的风险管理能力在促进我国“调结构、转方式”战略中可以发挥巨大作用。随着我国农业产业化经营的推进和发展，以及现代农业观念的深入和普及，我国已经有不少农产品已经实行了期货交易，如黑龙江省的大豆交易市场，天津市的红小豆交易市场，其中最引人注目的是河南省延津县的小麦交易成功地使用了“期货农业”这一现代农业产业化经营模式。自1993年5月小麦期货合约诞生，2003年优质强筋小麦上市交易，小麦期货交易对我国粮食生产和流通产生了很大的影响，对于为订单农业的顺利运行提供载体，降低种植农户农产品经营风险、稳步发展期货市场等方面都有着重要的现实意义。 　　有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）也称为有效市场理论，是由尤金?法玛（Eugene F.Fama）于1970年深化并提出的，有效市场理论认为，某个期货品种的全部信息能够迅速、完整和准确地被投资者所关注到，进而能够根据这些信息明确判断出该合约的内在价值，并做出投资决策。Fama按照信息集的三种不同类型将市场有效性分为三种类型：弱式有效性、半强式有效性和强式有效性，当前我国期货市场多为弱势有效。检验期货市场弱势有效性的方法之一是检验期货价格是否满足随机游走。金融市场有效性的实证研究也一直是金融学界的热点研究领域，很多学者研究期货的有效性，以期为投资者提供可行的建议。 　　随着全球步入后危机时代，我国期货行业和市场格局也出现了新的变化，但只有少数研究者对近几年小麦期货交易数据进行检验。本文以郑州强麦为例，收集整理2010―2015年的交易数据，基于已有的研究方法，对我国小麦期货市场的效率进行随机游走检验，以期更好地揭示出我国小麦期货市场价格运行的内在特征。 　　2研究模型与方法 　　2.1单位根检验 　　随机游走过程是一个非平稳的单位根过程，因此，检验时间序列的非平稳性就变为检验特征方程是否有单位根。采用单位根方法可以有效地检测出价格时间序列中是否存在随机趋势成分。最常用的单位根检验是ADF检验，该检验通过以下三个模型来完成： 　　ΔYt=δYt-1+ki=1αiΔYt-i+εt（1） 　　ΔYt=β1+δYt-1ki=1αiΔYt-i+εt（2） 　　ΔYt=β1+β2t+δYt-1ki=1αiΔYt-i+εt（3） 　　其中，式（1）表示无截距项无趋势项模型；式（2）表示有截距项无趋势项模型；式（3）表示有截距项有趋势项模型。建立的原假设是H0：δ=0，即Yt序列是非平稳单位根过程，备择假设H1：δ0，即Yt序列是平稳过程。从上述三个模型中选择出适当的形式进行检验，通过 ADF统计量值与给定显著性水平下的Mackinnon 临界值进行比较，如果ADF统计量值小于Mackinnon临界值，则拒绝原假设，说明不存在单位根，即认为序列是平稳的；否则就接受存在单位根的原假设，即认为序列是非平稳的，符合随机游走的特征。 　　2.2自相关检验 　　Q统计量通常用于考察一个时间序列是否白噪声过程，因此Q检验可用来检验序列的自相关性。 　　Ljung-Box提出的Q统计量的表达式为： 　　Q=T+（T+2）pk=1r2kT-k（4） 　　其中，rk是残差序列的k阶自相关系数，T是观测值的个数，p是设定的滞后阶数。在期货价格服从随机游走的原假设下，近似服从自由度为m的χ2 的分布。建立的p阶之后的Q统计量的原假设是H0：序列不存在p阶自相关，备择假设H1：序列存在p阶自相关。检验过程中，Q统计量对应的p值小于给定的显著性水平，则拒绝原假设，即认为期货价格序列存在自相关性，否则接受原假设。 　　3郑州强麦期货市场有效性实证研究 　　3.1数据选取与样本说明 　　本文以强麦期货为研究对象，相关的合约内容如表1所示。采用郑州商品交易所的历史交易数据，时间跨度为2010年8月3日～2015年8月