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发展高收益债券对接中小企业融资 　　摘要：高收益债券，是中小企业融资难题的最佳选择。高收益债券能够降低中小企业融资成本，有效提高公司管理效率，推动企业并购，促进产业升级。目前我国的中小企业私募债规模小，流动性差，应大力推广高收益债券的公募发行方式，为此必须强化信息披露监管，完善信用评级，扩展投资群体，推进衍生交易。 　　关键词：高收益债券 中小企业 融资 风险 　　一直以来融资难的问题是中小企业发展过程中始终绕不开的问题，尤其在当前我国经济转型的重要时期，中小企业承载着社会的未来和国家的希望，解决中小企业融资难问题更显得重要与紧迫。在我国的金融体系中，商业银行占据着绝对的主导地位，企业的融资需求也更多的依靠商业银行信贷这一主要渠道获得满足。但由于受到自身资金规模较小，财务不规范及一些政策性因素的影响，要获得商业银行的信贷支持，对中小企业来说绝非易事，尤其每到信贷紧缩时，中小企业融资难的问题就更加凸显出来。 　　一、中小企业的融资需求分析 　　企业的资金需求总体可以分为两类，一类是短期资金需求，短期资金主要用于满足企业的正常经营周转，需求规模小，周期短，需求频率高；一类是长期资金需求，长期资金主要用于满足企业对资本金的要求，用于企业的长期投资，需求规模大，周期长，需求频率不高。 　　中小企业的资金需求也可以分为上述两种，但中小企业融资难更多的表现为后一种，即企业对长期资金的需求更难得到满足。中小企业一般处于企业生命周期的初创阶段与成长阶段，这一阶段的企业要获得长足的发展，更多的需要长期的资本金，但中小企业未来成长不确定性高，因此中小企业长期资金的投入者需要承担更多的风险，而商业银行作为间接融资的中介，回避风险是其获利的前提，因此中小企业通过商业银行信贷渠道获得长期资金支持存在较大难度。 　　为解决中小企业融资难的问题，我国政府在2003年就明确提出，要采取措施拓宽中小企业的直接融资渠道。在股权融资方面，先后建立了中小板和创业板市场，2013年1月新三板面世，为中小企业融资开通了方便渠道，但能够通过中小板、创业板或新三板融资的企业还是很少，截至2014年10月，在全国工商注册的中小企业超过4200万家，而截至2015年10月，在中小板上市的企业776家，在创业板上市的企业489家，新三板挂牌公司3803家，中小企业的融资需求远远得不到满足。 　　二、高收益债券对解决中小企业融资难的意义 　　高收益债券，又称垃圾债券，是指资信级别低于投资级（BBB级以下）或未被评级的公司债券，违约风险较高，属于投机级债券。高收益债券的发行主体通常有两种，一种是曾经的蓝筹公司，因遭遇困难，如市场需求转变、经济衰退或新竞争者加入，导致其盈利能力等资质下降，其债券沦为垃圾级；另一种是处于创业期的新兴公司，因其缺乏经营历史与雄厚资本，其评级尚未反映其未来的发展潜力。由于这些企业的资力薄弱，信用等级较低，在利用债券融资时不得不以较高的收益来补偿其潜在的风险，以此吸引广大投资者。 　　早在20世纪二三十年代，高收益债券就出现在美国，到了20世纪五六十年代，一些小型公司发行高收益债券筹集开拓业务用的资金，而到了20世纪七八十年代，高收益债券募集的资金被大量用于杠杆收购等并购交易，不仅有力推动了企业并购重组活动，同时促使企业完善公司治理结构，提高了企业运营效率。 　　在美国，高收益债券的出现将大量中小企业的融资渠道从单一的商业银行扩展到公开债券市场，让广大中小企业有了更为廉价的筹资方式，并逐渐成为中小企业最主要的融资方式。高收益债券吸引了巨额游资进入有前景的中小企业，为中小企业发展提供稳定的资金来源，使得信息技术等新兴产业具备了大规模创新的资金实力，侧面推动了科技的进步和经济的发展，推动了美国经济在20世纪80年代的长期繁荣。2008年全球金融危机以来，众多金融工具市场都大规模收缩，但高收益债券市场却日益壮大，这说明高收益债券不仅能够满足实体经济的需要，同时对经济环境具有很好的适应性。 　　我国发展高收益债券，对当前经济转型期的企业具有重要的意义，尤其在全民创业万众创新的背景下，高收益债券是满足大量中小企业开拓筹资新渠道的最佳选择。首先，由于正规的融资渠道有限，我国的中小企业大多通过民间借贷获取资金，这样的借贷成本有的高达30%甚至50%以上，远远高于实体经济的利润率，沉重的债务负担严重影响了中小企业的生存与发展。而在美国高收益债券的平均利率为12.1%，因此发展高收益债券，为中小企业提供正规的融资渠道，规范融资市场行为，不仅有利于降低中小企业融资成本，保证企业有长期稳定的资金来源，更能够为金融市场注入活力，带动整个市场乃至经济的繁荣。 　　其次，高收益债券有助于中小企业改善治理结构，提高管理效率。债券又称固定收益证券，在发行时既