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川金诺：募投项目前景存疑 　　昆明川金诺化工股份有限公司（下称“川金诺”）主要从事湿法磷酸的研究、生产及分级利用，主要产品为湿法磷酸和磷酸盐系列产品。 　　近三年来，受下游行业持续低迷影响，川金诺营收增速连年下滑。2014年，公司营业收入及净利润首次出现负增长。 　　与同行业上市公司相比，川金诺的规模并不出众，但毛利率却畸高。 　　主营产品销售遭遇瓶颈，川金诺选择调整产品结构，以寻求突破。2014年，川金诺新增产品重过磷酸钙实现销售收入1.29亿元，占主营业务收入的28.13%。但需要指出的是，2014年，云天化（600096.SH）的重钙产品销售收入同比下滑40.35%，川金诺的转型前景仍不明朗。 　　主营产品前景黯淡 　　2010-2012年，川金诺分别实现营业收入2.3亿元、3.37亿元和4.78亿元，公司营收年均增幅约为44.16%;同期，公司净利润由2904.06万元增长至5281.31万元，年均增幅约为34.86%。 　　2013年，川金诺实现营业收入5.33亿元，增速降至11.43%;净利润0.61亿元，同比增长16.4%，但扣除非经常性损益后，其归属母公司股东净利润金额降至0.51亿元，同比增幅仅为1.66%。2014年，川金诺营收出现五年来首次负增长，公司当年实现营业收入4.6亿元，同比下滑13.72%;实现净利润0.44亿元，同比下滑27.74%。 　　川金诺表示，由于受饲料行业持续低迷影响，公司主营业务收入有所下降。 　　根据招股说明书，川金诺的产品主要包括饲料级磷酸氢钙、饲料级磷酸二氢钙、肥料级磷酸氢钙和重过磷酸钙等，其中饲料级磷酸氢钙为公司主营产品。2014年，川金诺饲料级磷酸氢钙实现的销售收入占公司主营业务收入的63.23%。 　　财务数据显示，2012-2014年，川金诺饲料级磷酸氢钙实现的销售收入分别为3亿元、3.1亿元和2.91亿元，年均跌幅约为-1.51%。 　　川金诺在招股说明书中指出，2014年受市场环境影响，公司主要产品价格下降，导致公司主营业务收入下降。2012-2014年，川金诺饲料级磷酸氢钙产品平均单价由2541.99元/吨下降至1824.55元/吨，年均跌幅15.28%。 　　在分析风险因素环节，川金诺表示，目前中国磷酸氢钙产能基本趋于饱和，国家将限制新建饲料磷酸氢钙生产装置，淘汰单线产能3万吨/年以下的饲料磷酸氢钙生产装置。产业政策和产能饱和的现状对于目前公司主要产品的进一步扩展构成一定程度的限制。 　　统计数据显示，2012-2013年，中国的饲料产量分别为1.9亿吨和1.84亿吨，饲料级磷酸氢钙的产能约为395万吨和364万吨。 　　与营收相比，川金诺的应收账款增速迅猛。2013-2014年，川金诺应收账款余额分别为1790.56万元和2163.01万元，同比增幅为176.65%和17.22%。 　　同时，根据招股说明书，川金诺是采用账龄分析法计提应收账款坏账准备，其计提方式为6个月以内计提1%，6个月至1年计提10%，1-2年计提50%，2年以上计提100%;但公司对其他应收账款的计提方式为1年以内计提5%、1-2年计提10%、2-3年计提20%。 　　毛利率水平远超同行 　　与同行业上市公司相比，川金诺的产品毛利率畸高。 　　招股说明书显示，2012-2014年，川金诺主营业务毛利分别为1.6亿元、1.71亿元和1.52亿元，毛利率分别为33.43%、32.12%和33.1%。 　　在上市公司中，澄星股份（600078.SH）、湖北宜化（000422.SZ）、云天化（600096.SH）、宏达股份（600331.SH）等均属于磷化工类企业。 　　数据显示，2012-2013年，同行业磷化工上市公司的平均毛利率为15.1%和14.33%。 　　与市场平均销售价格相比，川金诺主要产品的销售价格并没有明显差异，价格变动趋势与市场波动基本一致。 　　招股说明书中，川金诺表示，公司充分利用了云南省有色金属企业采选副产的硫精沙和当地高杂质低品位磷矿资源丰富的优势，通过硫铁矿制酸技术、高杂质低品位磷矿浮选技术和湿法磷酸萃取技术，极大降低磷酸生产成本，从而降低了主要产品的成本。 　　在同行业上市公司中，云天化同样具备中低品位磷矿反选技术和硫铁矿制酸技术。 　　2005年，云天化与武汉工程大学、中蓝连海设计研究院合作，开展云南中低品位胶磷矿选矿技术开发与产业化的研发工作。2012年，云天化下属子公司云南磷化集团有限公司主导完成云南中低品位胶磷矿选矿技术开发与产业化项目，并获得国家科技进步二等奖。同年，云天化在云南省晋宁建设的年产450万吨磷矿浮选装置建成投产。 　　但云天化财报显示，2013-2014年，公司磷酸类产品实现的销售