(黑白)第二章企业并购估价.pptVIP

第二章 企业并购估价 第一节 目标公司的选择 第二节 企业并购的决策分析 第三节 贴现现金流量估价法 第一节 目标公司的选择 一、发现目标公司 二、审查目标公司 三、评价目标公司 一、发现目标公司 （一）利用公司自身的力量 （二）借助公司外部力量 二、审查目标公司 （一）对目标公司出售动机的审查。 （二）对目标公司法律文件方面的审查。 （三）对目标公司业务方面的审查。 （四）对目标公司财务方面的审查。 （五）对并购风险的审查。 第一节 三、评价目标公司 （一）估价概述 （二）估价的难题 第二节 企业并购的决策分析 企业并购的成本分析 企业并购的风险分析 企业并购的收益分析 一、企业并购的成本分析 （一）并购完成成本 直接成本+间接成本 （二）并购整合成本 整合改制成本 注入资金成本 （三）并购退出成本 （四）并购机会成本 二、企业并购的风险分析 营运风险（经营风险） 信息风险 融资风险 投资风险 市场风险 反并购风险 法律风险 体制风险 三、企业并购的收益分析 企业并购对每股净收益的影响 并购对股票市场价值的影响 并购对股东收益的影响 （一）企业并购对每股净收益的影响 市盈率 （ PE比率) 股票交换比率 1、市盈率（PE比率) 股票价格 市盈率 = ———————— 股票当期每股收益 三种情形 （1）并购企业支付给目标公司的市盈率并购 企业市盈率，并购后每股收益降低； （2）并购企业支付给目标公司的市盈率＝并购 企业市盈率，并购后每股收益不变； （3）并购企业支付给目标公司的市盈率并购 企业市盈率，并购后每股收益增加。 2、股票交换比率 对目标公司每股作价 股票交换比率 = ————————— 并购企业每股市价 股票交换比率1 （二）企业并购对股票市场价值的影响 对目标公司每股作价 股价交换比率 = —————————— 目标公司每股市价 并购企业每股市价×股票交换比率 = ————————————————— 目标公司每股市价 三种情形 股价交换比率1，目标公司因企业并购而获利； 股价交换比率＝1，不变； 股价交换比率 1，目标公司因企业并购而遭受损失； 第三节 贴现现金流量估价法 一、贴现现金流量法简介 二、股权自由现金流量（FCFE）贴现模型 三、公司自由现金流量（FCFF）贴现模型 一、贴现现金流量法简介 这种方法的基本原理是假设任何资产的价值等于其预期未来现金流量的现值之和。 式中：V为资产的价值；n为资产的寿命；r为与预期现金流量相对应的折现率；CF为资产的现金流量。 二、股权自由现金流量（FCFE）贴现模型 （一）股权自由现金流量及其计算 股权自由现金流量＝净收益＋折旧－债务本金偿还－营运资本追加额－资本性支出＋新发行债务－优先股股利 或 股权自由现金流量＝净收益－（资本性支出－折旧）× （1－负债比率） －营运资本增量× （1－负债比率） （二）股权自由现金流量估价模型 1．稳定增长的FCFE模型 2．二阶段FCFE模型 三、公司自由现金流量（FCFF）贴现模型 （一）公司自由现金流量及其计算。有两种方法计算公司自由现金流量。 1．将公司所有权利要求者的现金流量加总 公司自由现金流量＝股权自由现金流量＋利息费用×（1－税率）＋偿还债务本金－发行的新债＋优先股股利 2．以息税前净收益（EBIT）为出发点进行计算 公司自由现金流量＝息税前净收益×（1－税率）＋折旧－资本性支出－追加运营资本