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第8章 资本结构决策 第1节 资本成本 第2节 杠杆效应 第3节 资本结构理论 第4节 资本结构决策 第1节 资本成本 一、资本成本的概念 二、影响资本成本的因素 三、资本成本的计算 一、资本成本概述 1、概念： 　　资本成本（cost of capital ）是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本成本包括资金筹集费（筹资费用）和资金占用费（用资费用）两部分。资金筹集费（筹资费用）是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如银行借款的手续费、股票和债券的发行费、律师费，资信评估费、公证费、广告费等。资金占用费是指占用资金支付的费用，如银行借款和债券的利息、股票的股息等。 资金筹集费 资金占用费 2、资本成本的作用 　 （1）对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业力求选择资本成本最低的筹资方式； 　 （2）对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准； 　 （3）资本成本还可用于衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资本成本，否则表明业绩欠佳。 3、资本成本的种类 （1）个别资本成本 （2）综合资本成本 （3）边际资本成本 　　 　 Ⅰ总体经济条件 　 Ⅱ市场条件 Ⅲ 公司的经营与融资决策 　　　 Ⅳ 融资规模 图5-1　影响资本成本的基本因素 经济系统中 的资金供求状况 通货膨胀 公司证券的流动性 经营风险 财务风险 项目投资所需要的融资数额 无风险收益率 风险收益率 资本成本 二、影响资本成本的因素 考虑货币的时间价值时，资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。 公司收到的全部资本扣除各种筹资费用后的剩余部分 公司需要逐年支付的各种利息、股息和本金等 资本成本一般表达式： 三、资本成本的计算 1、债券资本成本 ▲ 计算公式： ▲ 发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率 （一）个别资本成本的计算 【例1】 为筹措项目资本，某公司决定发行面值1 000元，票面利率12%，10年到期的公司债券，其筹资费率为5%，所得税税率为35%，假设债券每年付息一次，到期一次还本。 rb=8.56% ② 不考虑货币时间价值 【课堂练习】 　某公司发行面值为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率5%，公司所得税率为33%，当发行价格为500万元、400万元、600万元时，计算该债券的资本成本。 2、长期借款资本成本 ▲ 考虑货币时间价值 ▲ 不考虑货币时间价值： 【例2】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率11％，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5％，企业所得税率33％。计算该项长期借款的资本成本。 考虑货币时间价值的成本是使下式成立的折现率： 3、普通股资本成本（cost of common stock） 普通股成本的确定方法有三种： (1) 现金流量法折现法 (2) 资本资产定价模型 (3) 债券收益加风险溢价法 从理论上说，普通股成本可以被看作是为保持公司普通股市价不变，公司必须为股权投资者创造的最低收益率。 （1）股利折现模型法 　 股利折现模型的基本形式是： 零成长股票 　　即公司采用固定股利政策，每年分派的现 金股利都为D元 固定成长股票 　　即公司采用固定增长股利的政策，股利固定增长率为g 【例3】假设BBC公司流通在外的普通股股数为650 万股，每股面值10元,目前每股市场价格11.625元，年股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行价格的6%。 非固定成长股票 　 通常，股利增长是从高于正常水平的增长率转为一个被认为正常水平的增长率。 　 例如，预期股利在最初5年中按15%的速度增长，随后5年中增长率为10%，然后在按5%的速度增长，则： 求出其中的，即为普通股的资本成本率 （2）资本资产定价模型法（CAPM） 　　这是一种通过估计公司普通股的预期报酬率来估计普通股资本成本的。在市场均衡的条件下，投资者要求的报酬率与筹资者的资本成本是相等的。CAPM计算的普通预期报酬率为： 【例4】假设