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贬值影响难持续 新汇改力促人民币纳入SDR 　　摘要：8月11日，中国人民银行发布完善人民币兑美元汇率中间价报价方式声明之后，3天内人民币兑美元汇率中间价累计贬值4.66%，为近20年来最大调整幅度。鉴于经济方面的风险性考虑，人民币贬值不可持续。此次改革，使人民币汇率决定引入了更多市场力量，旨在为纳入SDR铺垫。 　　关键词：人民币；汇率改革；美元；贬值；SDR 　　中图分类号：F831 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）015-000-02 　　8月11日，中国人民银行发布了《完善人民币兑美元汇率中间价报价方式的声明》，称自2015年8月11日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价，推出了新一轮的汇率改革。人民币兑美元汇率应声而贬，并带动澳元、新台币、新元等多国货币明显贬值。 　　此次贬值被认为是美元指数在过去一年积累了较大的升幅，扭曲中国进出口形势进而影响中国经济增长，客观上要求贬值。然而，汇率大幅波动弊大于利，人民币长期贬值都不是首选，SDR才是此时推出主因。 　　一、十年汇改之路： 三天贬值4.6%， 中间价缘何如此重要？ 　　汇改宣布当天，人民币兑美元中间价由8月10日的6.1162：1贬值为11日的6.2298：1，贬值1136点，贬值幅度1.85%，此后连续两天人民币兑美元汇率大幅贬值，8月13日人民币兑美元中间价6.401：1，连续3天累计贬值4.66%，调整幅度之大为历史罕见。 　　回顾人民币汇率历次改革，此次汇改具有明显不同，即改变了中间报价方式。 　　2005年，人民币汇率告别了过去长期紧盯美元的固定汇率制度，转变为以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2005年7月21日，中国人民银行宣布人民币兑美元官方汇率由8.27调整为8.11，人民币升幅约为2.1%。同时还宣布了废弃原先盯住单一美元的货币政策，2005年7月21日正式确立了中国实行“有管理的浮动汇率制度”。[1] 　　2012年4月16日，中国人民银行宣布，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由0.5%扩大至1%。外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由1%扩大至2%。 　　2014年3月15日：中国人民银行3月15日公告决定扩大外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度，自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下2%的幅度内浮动。外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由2%扩大至3%。 　　可见，2005年之后，中国汇率改革主要在实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度基础上，采取逐步渐近改革模式，逐步扩大人民币兑美元汇率的波动幅度，从0.3%扩大到0.5%，再次提高到1%，直至今天的2%浮动范围。此次汇改不同以往，改了中间价报价方式，汇率将更多由市场决定。 　　正所谓汇率中间价，指的是中国外汇交易中心每天在银行间外汇市场开盘前发布的一个参考汇价。根据规定，每天的外汇市场交易只能在中间价附近人民银行规定的波动范围内进行。目前规定，人民币兑美元汇率日内波动幅度是中间价上下2%，也即每一笔人民币兑美元的交易成交价格都不能偏离中间价2%以上的波动幅度，否则交易无法完成。因此，设定了汇率中间价，也就定下市场汇率的大致范围。 　　根据外汇交易中心发布的《中国外汇交易中心产品指引（外汇市场）》，汇率中间价是指每日交易开盘之前，全部做市商报价去掉最高和最低价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币对美元汇率中间价，权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。 　　然而，从过去实际运行状况来看，中间价更像是一个官方汇率，由人民银行控制。2012年11月，人民币兑美元即期市场曾出现了十余个交易日“涨停”现象（升值幅度触及日内波动上限），而人民币兑美元中间价却几乎没有什么变化，始终稳如泰山。可见，汇率中间价并不完全由市场决定，更多的被视为人民银行汇率政策的信号，其变化对市场情绪的影响力更大。 　　正因上述所知，此次人民币兑美元汇率中间价报价方式的变化变得非常重要。设定中间价时会“参考上日银行间外汇市场收盘汇率”。这表明汇率收盘价与中间价之间连续性会大幅增强，中间价将更多地由市场力量所决定。 　　2014年下半年以来，人民币汇率中间价保持了慢升态势，而人民币