计量论文股指期货和沪深300指数之间的关系研究.docx

股指期货对我国股票市场波动率的影响1绪论1.1选题背景与研究意义1.1.1选题背景 股指期货作为一种金融工具，常被用来进行套利和套期保值交易，它最早诞生在美国。20世纪 70 年代，随着布雷顿森林体系的瓦解，油价和汇率大幅震荡引发世界经济波动剧烈，美国股市亦出现剧烈波动，直接促使美国金融机构加强对风险管理的重视。1982 年 2 月，美国堪萨斯交易所率先推出了价值线指数期货(VLF)，随后芝加哥商业交易所(CME)也推出标准普尔 500指数期货合约，它是目前全球交易最为活跃的品种。此后股指期货成为全球各大金融市场竞相开发的交易品种。英国于 1984 年 1 月推出了金融时报 100 指数期货，法国、荷兰、德国也分别在 1988 年到 1990 年期间推出了自己的品种。股指期货发展至亚洲是在 1986 年 5 月，香港期货交易所推出恒生指数期货，同年 9 月，新加坡期货交易所抢先开设了日经 225 股指期货，在 1995到 2000 年期间，马来西亚、韩国、台湾地区、印度也相继推出。目前股指期货已成为国际金融市场体系中的重要组成部分，在全球衍生品交易中占据显要地位。一些从未开展期货交易的国家和地区也往往将股指期货作为开展期货交易的突破口。股指期货迅猛发展的同时也曾引起一定的恐慌。“87 股灾”、巴林银行的倒闭、法国兴业银行的欺诈案曾一度让股指期货的发展蒙上阴影，股指期货风险规避的职能受到了广泛的怀疑。对股指期货的争议聚焦在股指期货的引入是否能减弱股票市场的波动。分歧主要体现在两方面：其一股指期货是一个风险转移市场，能够减少股市波动；其二股指期货本身是一种金融衍生产品，会加剧股市动荡。 中国于 2010 年 4 月 16 日正式挂牌沪深 300 指数期货交易，是全球国内生产总值排名前 20位国家和地区中最后一个，也是“金砖四国”中最后一个推出股指期货的国家。在我国股指期货推出之前，世界其他国家或地区已经开始率先推出中国概念的股指期货，比如新加坡金融期货交易所推出的新华富时股指期货以及芝加哥期权交易所推出的中国指数期货（包含 16 家中国公司）等，这不仅意味着海外投资者可以领先影响甚至掌握我国股票市场的定价权，而且可能导致我国金融衍生品市场成为他国的附属市场。从实际情况看，2008 年金融危机爆发后，中国股市一泻千里，以上证指数为例，从最高的 6124.04 点一直跌到 1664.93 点，跌幅居世界首位，而作为金融危机源头的美国，其股市的跌幅反而远远小于我国。我国股票市场中系统性风险占总风险比例为 54.74%,远大于发达国家的平均水平。在如此显著的系统性风险面前，投资者迫切需要能够对冲的工具并利用这种工具来转移和管理风险。股指期货有低成本、高效率以及双向交易机制的优点，已经成为当前国际市场上最常用的风险管理工具。沪深 300 指数期货的推出意味着我国金融市场体系的进一步完善，这在中国证券发展史上具有里程碑式的意义。然而股指期货会不会重演“327 国债期货风波”以及股指期货的推出是否能成为股市的“减震器”等都是相关各界关注的焦点。股指期货本身的杠杆作用是否会加剧股市的波动发了监管者和投资者对市场的担忧。由于我国股指期货推出时间较晚，目前有关我国股指期货推出对股市影响的文章相对较少，尤其是对于实证研究而言，得出的结论往往说服力不够。期货会不会重演“327 国债期货风波”以及股指期货的推出是否能成为股市的震器等都是相关各界关注的焦点。股指期货本身的杠杆作用是否会加剧股市的动引发了监管者和投资者对市场的担忧。由于我国股指期货推出时间较晚，目有关我国股指期货推出对股市影响的文章相对较少，尤其是对于实证研究而言，得出的结论往往说服力不够。1.1.2 研究意义 股指期货的推出对股票现货市场产生的影响主要表现在成分股溢价、流动性、波动性等方面，尤以波动性最受关注。适度的、稳定的波动有利于股市的健康发展，但频繁和波幅过大的震荡，不仅不利于投资参与者做出正确的投资组合策略，且会危害金融市场的健康、快速、稳定发展，甚至诱发全球性金融危机，所以波动性的相关研究备受学术界和实践部门关注。从理论角度讲，波动性是股票市场重要特征之一，是价值规律的外在表现。它在一定程度上代表了市场对信息的反应情况，可用来度量市场的风险。波动不仅包含波动的大小，而且包含波动的持续性以及波动的非对称性。关于我国股指期货对股市波动性影响的研究，大多是基于外国推出的中国概念股指期货或者是仿真模拟沪深 300 指数期货进行的，缺乏真实的环境，而且研究的内容更多的集中于波动大小的变化，对波动的持续性和非对称性涉及的较少，因此基于真实的环境，全面的研究我国股指期货对股市波动各个方面的影响对于完善国内相关理论体系具有一定的积极意义。从实践角度讲，保证金制度使期货交易具有杠杆效应，