牛市可能不经意间就在眼前-.docVIP

牛市可能不经意间就在眼前 ——从估值阈值、经济周期演变与政策转向看当前股市 在股市的决定因素中，估值、经济周期及政策是非常关键的因素。而估值存在阈值，经济周期循规律演变，在经济周期的不同阶段有相应的政策并引导预期，当变量累加到一定程度，股市走势就会随之而变。 一、估值的阈值——创造结构性机会 首先回顾一下2011年下半年股市的走势。 2011年7月CPI达到两年来的新高，之后掉头向下，同时GDP也处于下降通道，经济处于标准的小衰退阶段。而上证综指从7月的2826点跌到2012年1月的2132点，符合美林投资时钟总结的一般规律。 但是，仔细研究股市的行业板块和个股，却发现不一样的情景。银行板块自8月9日见底后没有再创新低，保险板块9月30日创新低之后没有创新低，地产板块因销量下降一直在创新低，但地产板块中9家左右的优质地产股在10月24日左右见底后（万科在9月30日见底），到2011年底年有10%-30%的涨幅。这些板块和个股走势与大盘走势及宏观经济相背离。 这说明什么？一是在股指不断创新低的过程中，各板块及个股不是同时见底，而是依次见底，超低估值板块存在结构性机会，增长比较确定但市盈率只有6-7倍、PEG只有0.3-0.4的优质个股存在机会。另一个则是早周期行业在国家货币政策放松后可能率先产生机会。2011年底由上述两条标准推断出当时没有启动的汽车板块和工程机械板块中优质个股存在机会，后得到市场验证。 二、经济周期——目前经济正从小衰退期的前半段进入后半段 我认为衰退应该分两个阶段：前半段和后半段。在不同的阶段，政策的着力点不同。 目前经济正从小衰退期的前半段进入后半段（或者称之为小萧条期）。CPI已经从2011年7月的高点6.5%下降到2012年1月份的4.5%，估计2月份降到4%以内。宏观预测，CPI在2012年6-8月份达到低点；GDP从2009年12月的高点一直向下，预计在一、二季度见到低点后逐步向上，经济将在二季度或三季度步入复苏期。从时间上说，目前距离2011年7月CPI高点已经6个多月，而距离2012年CPI预测低点或GDP预测低点只有4-5个月左右，所以说是小衰退期的后半段。 小衰退期的后半段表现为低通胀并继续下行、低增长并继续下行，类似于小萧条期。这个时期不同于小衰退前期的高通胀开始下行、增长下行，货币政策即使调整，力度也不会大，因为通胀还较高。而在小衰退期的后半段（小萧条期），货币政策不用再为高通胀担忧，而是开始向稳增长或保增长靠拢，并且房价也开始下降，后期货币政策稳中偏松的可能性加大，这就为经济复苏打下了伏笔。 从地产板块的角度而言，地产的销量同比自2011年6月达到高点之后开始步入下降通道，中间有几个月出现同比负增长的状态，并且2012年1-2月的销量数据（3月份公布）可能会是一个更差的数据。地产企业的资金紧张，新开工下降，造成工程建筑、装饰、工程机械、建材、钢铁、纯碱、煤炭等行业的需求受影响，政策不做任何调整的话，中国经济受冲击的压力过大，不利于经济的平稳运行；地产企业目前购地十分谨慎，也造成地方政府的土地收入严重下降，而保障房建设的资金压力、地方债务偿还的资金压力，让前些年过度依赖土地财政的地方政府财政雪上加霜，中央政府也需要考虑现实情况。经济的转型是一个渐进的过程，需经济平稳运行，同时鼓励新兴产业并加大投入。 目前地产板块是低估值叠加行业及货币政策微调，2012年应该能够取得绝对收益；现在唯一的负面因素是销售量依然处于低迷状态，地产投资和新开工面积处于下降通道中，库存在逐步增加，1-3月销量等数据的公布对地产板块走势会造成负面影响，在此期间会有回调；但是如果等到销售量好转，经济走出小的萧条期而出现复苏迹象时，则股市早有较大涨幅了。 三、货币政策和地产政策的调整——为未来经济复苏埋下伏笔 1、货币政策的调整 1?年期央票利率货币政策，存准率下调再次确认了货币政策2月6日至10日，国务院总理温家宝在中南海主持召开五次座谈会，听取社会各界人士对《政府工作报告（征求意见稿）》的意见和建议。温家宝说，房地产调控目标有两个：一是促使房价合理回归不动摇，二是促进房地产市场长期、稳定、健康发展。作为13亿人口的大国，又处在工业化、城镇化进程中，房地产的需求从长期讲是刚性的。不一定人人都拥有自己的房，但人人都要有住处。可以买房，也可以租房。但租房的价格也要合理。保障性住房和商品房建设两者不可偏废。从长期看，保障房应该以公租为主，主要解决低收入群体的需求。房地产发展要充分发挥市场机制的基础性作用，为了促进公平和稳定，政府调控也不能松。央行金融市场工作座谈会提到要继续落实差别化住房信贷政策，加大对保障性安居工程和普通商品住房建设的支持力度，满足首次购房家庭的贷款需求。