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2008年A股投资策略上海重阳投资有限公司 裘国根 一、对上市公司盈利前景分析——08年增长率谨慎乐观 07年中国经济增长景气见顶，08年增长趋缓，但增长率回落幅度有限。上市公司盈利增长可谨慎乐观。综合各研究机构观点，预计全行业上市公司赢利增长率由07年的50%以上回落到30%左右。 尽管公司估值普遍处于高位，但主流公司与A股历史估值水平比，虽有高估却不离谱；下跌后又能回到合理估值范围内。 A股历史估值走势（PE） 资本市场估值比较（PE（TTM））（股价为2007年底数据） 亚洲主要资本市场PEG水平对比（08E） 从估值角度看，机会是跌出来的，风险是涨出来的——不同于06、07年（有不少公司估值显著偏低）。 二、影响市场供求关系的因素 存量筹码增长显著（－） 增量筹码（－） 创业板的推出（－） 财富效应减弱导致的筹码松动和散户投资意愿减弱（－） 通胀压力下的加息因素（－） 人民币升值因素（+/－） 外汇储备增加导致央行被动投放基础货币（+） 中美利差倒挂利于A股市场（+） 大小非、增发等筹码套现后的回流（+） 存量筹码 增量筹码 历年贸易顺差与外汇储备 结论：随着时间的推移，供求关系由06、07年的求方主导，逐渐转为供方主导。 三、投资和交易策略---08年：博弈年 博弈各方 博弈因素 博弈结果 操作策略 3.1 博弈各方 市场各参与主体，在两年牛市的积累下，风险承受力增强 国内各机构预期普遍乐观 政府希望市场平稳运行 上市公司市值考核，股权激励 3.2 博弈因素 次贷：影响已现，后续影响弱化 外围市场：不确定性大 股指期货:与消息明朗或推出时的股指点位有关 奥运会:早有预期+普遍预期有影响=到时没有影响 台湾地区领导人选举：对内地股市无严重影响（大概率事件） 3.3 博弈结果 企业盈利对市场的影响供求关系对市场的影响 宽幅震荡的平衡市，不同于06、07年的单边牛市，也不同于06年以前的熊市 本年度指数高点可能出现在奥运会后 短期涨跌幅大，短期急涨急跌 轻二八：对二八转换的强烈预期，会让二八现象弱化 投资和交易机会：相对于06、07年，无显著主题和行业特征 3.4 操作策略 基于对市场震荡平衡市的判断，降低预期收益率 通过波段操作来提高利润，敢于反向操作 通过对1—2月走势的观察，寻找震荡的0点：为波段操作寻找基本坐标 自下而上地选择股票：估值优势；增长确定；市场预期不高；前期涨幅不大 关注股指期货的推出时机：市场平稳时，推出时机成熟→权重股的交易性机会 密切关注基本面远胜市场预期的行业和公司的投资和交易机会 四、08年走势模拟图 谢 谢 ！ * 资料来源：WIND 资料来源：WIND 资料来源：WIND PE计算基础是上年年报 18.77 75.1 资料来源：Bloomberg 资料来源：Deutsche Bank. 资料来源：WIND 资料来源：WIND （单位：亿元） 资料来源：WIND 资料来源：上海重阳