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Global Imbalances 王泓仁 台大經濟系 全球化與全球失衡 二、三十年前，人們對於資本市場全球化之後的預測： ─ 開發中國家： ＊ 高投資率：因為工資低，但可得到先進技術； ＊ 高成長，低儲蓄； ＊ 大量貿易赤字（資金流入）； ─ 富有國家： ＊ 低投資，高儲蓄率； ＊ 大量貿易盈餘（資金流出）。 但我們現在觀察到的卻不同：資金從開方中國家流向富有國家！ 美國與主要貿易國之貿易逆差 幾個問題： 為什麼？發生了什麼事？ 此現象會持續下去嗎？ 各國能做什麼事？ 1. 發生了什麼事？ 全球儲蓄過剩（global savings glut）：新興國家儲蓄很多； 新興國家金融中介出問題，限制了世界對新興國家的投資； 美國的私部門的低儲蓄率及公部門的預算赤字。 1.1 全球儲蓄過剩 為什麼新興國家儲蓄那麼多？ ─ 民眾：（1）對於未來的不確定感，增加 預防性儲蓄；（2）對資本移動的管 制，使投資機會受限； ─ 國家：對未來的不確定感，累積外匯以 因應金融風暴及突來的變動； ─ 新興產油國：累積大量賣油盈餘。 1.2 金融中介與投資 雖然新興國家的投資很多（多過已開發國家；例：中國），但仍低於儲蓄；為什麼？ ─ 光有技術及低工資仍不夠；財產權是個 問題。 ─ 金融中介無效率；風險無法順利移轉。 1.3 對美國資產的偏好 為什麼是對美國（而非歐盟等）產生大量赤字？ ─ 美國的低儲蓄率及預算赤字； ─ 對美國資產的偏好； ─ 低風險，高流動性； 對美國資產有信心而進行投資，使美國外債不斷上升，但這終將使投資人信心喪失。除非：美國生產力不斷上升。 2. Implications 全球性的低實質利率； 資產市場的過熱； 美國及世界平均之實質利率 3. 美國現在是否依賴中國？ 若外國（特別是中國）的資金停止流入美國：美元走弱、通膨、美國利率提高，造成進一步需求的衰退。 中國也怕這種事情發生！ 兩相依賴！ 3.1 美國能做什麼？ 美國的問題：國家總儲蓄（私部門儲蓄＋公部門儲蓄）太低。 貨幣政策對策：升息以鼓勵私部門儲蓄，並遏止房屋價格的飆漲，也許也可因此避免金融風暴的發生；但現在升息時機已過。 財政政策對策（公儲蓄＝稅收─支出）： ─ 減少支出：最大宗是老人醫療照顧；難。 ─ 增加稅收：時機已過。 3.2 中國能做什麼？ 要調整不平衡，中國的淨出口勢必下降： NX ＝S─I， 表示投資（I）上升或儲蓄（S）下降。 投資上升：不太可能再上升。 降低私部門儲蓄： ─經濟及社會環境好了之後，自然會下 降，但有限。 降低公部門儲蓄： ─可透過增加教育、醫療、公共建設等支 出或財政刺激方案達成 。 3.3 其它亞洲新興國家能做什麼？ 擴張性財政政策（增加政府支出）： ─ 印尼、菲律賓：政府負債已很高，不太 有可能再增加政府支出 ─ 泰國、馬來西亞：有胃納 ─ 南韓、台灣、新加坡：有充裕空間 匯率政策（升值以減緩出口）： ─ 人民幣、日幣的角色很重要： ＝ 人民幣不升，其它韓幣台幣等，不容 易升； ＝ 政策協調問題； ＝ 但日幣不願參與協調； ＝ 因貿易間的連結，日幣不一起協調， 其它貨幣也難以調動。 * 均衡：S-I NX A國 S-I 0:儲蓄過剩 B國 S-I 0:儲蓄不足 借錢給B國 資金流出 從A國拿到錢 資金流入 買A國的財貨 入超 NX 0 賣財貨給B國 出超 NX 0 * * * financing needs and lengthen the maturity structure of their obligations. These are not new insights: the idea that the imbalance has benefits not just for the United States but also for the surplus countries is at the heart of the so-called “global co-dependence” and “New Bretton Woods” views of the current global setting