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雄关漫道，回归价值 －市场回顾及市场展望 一、市场回顾 数据来源：彭博资讯，中银国际基金整理 相较于2006年而言，2007年上证综指的涨幅相对较小，但是指数上涨的绝对点数在历史上绝无仅有，年中一度创出6124.04的高点。市场人气空前高涨，流动性相当充裕，交易异常活跃，仅沪市的年度成交量就达到了305406.21亿元的天量，比2006年同比放大5倍有余。成交量和成交金额的具体情况如图3所示。 图2：上证综指年收盘价和年涨跌幅 单位：% 数据来源：彭博资讯，中银国际基金整理 图3：沪市年成交量和年成交金额 单位：亿股，亿元 数据来源：彭博资讯，中银国际基金整理 2. 行业和板块表现分析 2007年，各行业指数均取得了较大的涨幅，但是市场呈现出典型的行业轮动特征，行业分化也异常明显。 （1）行业指数涨幅排序 各行业指数的具体表现，可以参照按照天相和证监会行业分类所做的细分行业市场表现示意图，如图4和图5所示。尽管分类方法有所不同，但是细分行业市场表现的排序大致相当。按照天相的分类，煤炭、贸易、有色金属行业的表现位列三甲。 图 4：各细分行业表现对比 单位：% ：各细分行业表现对比 单位：% 图 ：按照市值和规模统计的风格指数表现情况 单位：% 图 ：按照市值和规模统计的风格指数表现情况 单位：% 图 ：按照股价和业绩统计的各风格板块走势 单位：% 数据来源：Wind资讯，中银国际基金整理 3. 主要警惕的风险 尽管2008年的市场仍然值得期待，但是对于其中隐含的风险因素也需要给予密切的关注。当前市场的整体股价已然较高，系统性风险加大，波动性也将加大。股指期货、融资融券的推出，将对投资者行为产生更大的影响，现在还很难断言。2008年仍然是大小非解禁的高峰期，股票供给的持续增加将考验市场资金和信心。 图10：2007年以后市场主要流通股数和流通市值 数据来源：Wind资讯，中银国际基金整理 从图11可以看到，不排除任何亏损股票的情况下，2007年的静态市盈率水平已经超过了60倍。而根据我们的大致测算，排除亏损股票之后，2007年静态市盈率水平接近40倍、2008年动态市盈率接近30倍。市场整体估值已经处于较高水平，尤其是通过与全球主要市场的比较，这一结论更显得毋庸置疑。如表1。所以，关注基本面，回归价值，或可无忧。 图11：A 股市场总体估值相对较为合理 数据来源：Wind资讯，中银国际基金整理 表1：全球主要市场的07年和08年市盈率 07年08年 北美市场 道琼斯工业指数 INDU Index 15.91 13.89 2.26 标普500 SPX Index 16.331 14.16 1.92 纳斯达克综指 CCMP Index 27.324 21.35 0.6 标普/tsx综指 SPTSX Index 16.676 2.49 墨西哥综指 MEXBOL Index 14.413 12.66 2.09 欧洲、非洲和中东 道琼斯欧元50价格 SX5E Index 12.476 3.59 英国富时100指数 UKX Index 12.717 11.77 3.4 法国CAC40指数 CAC Index 12.965 德国DAX DAX Index 13.477 12.34 2.83 西班牙IBEX35 IBEX Index 14.043 12.72 3.45 标普米兰证交所指数 SPMIB Index 12.939 11.32 4.67 比利时BEL20指数 BEL20 Index 12.546 荷兰AEX指数 AEX Index 10.891 瑞士市场指数 SMI Index 16.492 13.00 2.62 太平洋地区 日经225指数 NKY Index 37.494 1.39 恒生指数 HSI Index 18.342 17.41 2.55 标普/澳证200指数 AS51 Index 15.84 海峡时报指数 STI Index 15.528 14.05 3.3 数据来源：，（作者单位：中银国际基金投资部） 9