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图1:2008战役后味精行业版图更新(2010E数据) 资料来源：中国发酵工业协会，渤海证券研究部根据公开资料整理 　　2010年价格、行业毛利、企业绩效和产能 　　经历了2008年中期结束的行业内大整合，供给端产能的消灭和消退，伴随需求端的稳定增长。味精价格自2009年起从最低点的6400元/吨左右，一路扶摇直上，最高达到13000元/吨。 　　成本端，主要原材料玉米价格虽小幅上扬，但整合带来的定价力提升、阶段性进入壁垒共同导致味精和玉米颗粒价差的扩大，并在2009年末达到极致，阜丰集团在2009Q4的毛利达到36%的高点。 　　图2:味精价格 资料来源：阜丰集团网站 　　图3:味精和玉米价差 资料来源：阜丰集团网站 　　2010Q1味精价格急速下降，经历了2个月之后跟随玉米价格逐步回暖。我们已经论述过，原材料价格对于谷氨酸味精行业而言并不是问题，则逆周期价格下行的缘由就显得重要起来，这一点我们下文有论述。 　　图4:业内分区域产量增长 资料来源：WIND，渤海证券研究部 　　图5:行业和不同企业的毛利 资料来源：WIND，渤海证券研究部 　　另一个关注点在于行业不同类型企业的利润率情况：随着味精价格的上涨，阜丰集团的利润率几乎呈现持续上升的态势；而行业毛利率却呈现波动，另一家知名企业莲花味精的毛利率竟逆市向下。通过毛利率的对比可以表明，阜丰集团在综合成本方面的优势已经较为明显；阜丰、梅花两家在2009年的综合毛利率都在30%左右，而行业水平仅有一半；莲花味精还不及这一水平。这表明阜丰、梅花对谷氨酸环节的控制力亦在增强---通过内部转化，在政策限制较为严格的谷氨酸环节形成集中优势，对下游纯味精生产环节形成要素遏制；同时亦扼住了制造环节的命脉所在。 　　图6:2009和2010E自用谷氨酸比例 资料来源：中国发酵工业协会，渤海证券研究部整理 　　2009年，一体化企业下游消化的谷氨酸率为103%；2010年预计一体化企业味精产量达到175万吨，同比增长25万吨，而谷氨酸自给率从2009年的97%提高到预计99%---优势企业进一步采取内部消化策略，在占领下游市场的同时，增强了上游的控制力。 　　而这背后，我们前述分析的经济壁垒和政策壁垒持续发挥作用。 　　流动性的充裕和原材料的上涨 　　金融危机之后各国大笔注入流动性，宽货币政策成为政府应对实体经济下滑的强心剂。从2009年1月开始，表征实体间货币投放的M2数据同比持续高增长，在2010年3月达到36%的峰值，此后虽有回落但依然维持在20%以上的高位。全球货币超额累计的结果无非是流动性泛滥和以邻为壑，意图已流动性幻觉刺激实体；另一方面，主要农产品受气候问题减产影响供给。两厢结合造成从大宗商品到农产品的资源品价格上涨；除供需基本情况外，全球的目光焦点都聚集在美国货币政策导向上。 　　图7:流动性 资料来源：WIND，渤海证券研究部 　　玉米价格自2009年二季度开始即步入同比上涨通道，平均涨幅在20%；而步入2010年，包括硫酸、煤炭和液氨的价格也大幅上涨，其中液氨的价格同比上涨近40%。 　　图8:玉米和浓硫酸价格涨幅 资料来源：WIND，渤海证券研究部 　　图9:煤炭和液氨价格涨幅 资料来源：中国化工网，渤海证券研究部 　　产品价格高涨带来行业复产、大型企业的扩产计划、流动性充裕下的原材料价格上涨周期，共同构成即将到来的2011年行业运行背景 图1:2008战役后味精行业版图更新(2010E数据) 资料来源：中国发酵工业协会，渤海证券研究部根据公开资料整理 　　2010年价格、行业毛利、企业绩效和产能 　　经历了2008年中期结束的行业内大整合，供给端产能的消灭和消退，伴随需求端的稳定增长。味精价格自2009年起从最低点的6400元/吨左右，一路扶摇直上，最高达到13000元/吨。 　　成本端，主要原材料玉米价格虽小幅上扬，但整合带来的定价力提升、阶段性进入壁垒共同导致味精和玉米颗粒价差的扩大，并在2009年末达到极致，阜丰集团在2009Q4的毛利达到36%的高点。 　　图2:味精价格 资料来源：阜丰集团网站 　　图3:味精和玉米价差 资料来源：阜丰集团网站 　　2010Q1味精价格急速下降，经历了2个月之后跟随玉米价格逐步回暖。我们已经论述过，原材料价格对于谷氨酸味精行业而言并不是问题，则逆周期价格下行的缘由就显得重要起来，这一点我们下文有论述。 　　图4:业内分区域产量增长 资料来源：WIND，渤海证券研究部 　　图5:行业和不同企业的毛利 资料来源：WIND，渤海证券研究部 　　另一个关注点在于行业不同类型企业的利润率情况：随着味精价格的上涨，阜丰集团的利润率几乎呈现持续上升的态势；而行业毛利率却呈现波动，另一家知