第10章投资的收益与风险.pptVIP

证券投资收益 证券投资收益是指初始投资的价值增量值。 当期收入和资本利得 投资者的收益一般来源于两部分，一是当期获得的股利或者是债券利息，另一部分是投资者将证券卖出的时候获得买卖价差称为资本利得。 持有期收益率 HPR（holding period return） 由于证券收益的余额数量是与初始投资的金额相关的，收益的衡量应以收益与初始投资额的百分比来表示，这个百分比叫收益率或HPR。 HPR的计算实际上假设当期收入在期末发生 假设初始投资为50000元，第一年末资产增至200000元，第二年末资产减至50000元，可见，这两年的实际投资收益为0，而算术平均收益率为112.5%，明显得出了不符合实际的结论。因此，在长期投资期内如果各期收益率差别较大，适用算术平均法将会得到错误的结论。 一种证券本身的协方差是多少呢？ * * * 根据标准差法，每单位期望收益的风险可以用变异系数（Coefficient of variance）来衡量 例如：假设有两个投资方案A或者B，该如何决策？ 投资方案 A B 期望收益 10% 11% 标准差 2% 3% 投资方案 A B 期望收益 10% 11% 标准差 2% 3% 变异系数 0.2 0.2727 根据变异系数，方案A的每单位收益承担的风险要小于B，因此投资者可能更倾向于选择A。 但是，用变异系数来比较投资方案的优劣是以风险收益的替代关系是线性关系为前提的，如果投资者认为风险和收益不是简单的线性关系，比如，有些投资者可能愿意牺牲更多的收益来减少风险，则上述选择标准就不成立了 * 证券投资的风险 内容提要 证券投资的收益 投资者的效用函数 风险和收益关系 投资者效用函数 投资者的效用函数 投资者怎么在风险和收益之间作抉择呢？ 我们引入了效用函数。 经济学中的效用 utility 是指一个人从消费一种物品或劳务中得到的主观上的享受或有用性，进而获得某种程度的满足。 因而投资效用也可以看成是投资者从投资于一种资产中得到的主观上的满足程度。 投资者的效用受什么因素影响呢？ 期望收益 投资风险 投资者厌恶程度 你的风险容忍度是多少？ 你投资60天后，价格下跌了20%。假设所有基本情况不变，你会怎么做？ 为避免更大的担忧，把它抛掉再试试其他的 什么也不做，静等收回投资 买入。这正是投资的好机会，同时也是便宜的投资。 现在换个角度看上面的问题。你的投资下跌了20%，但它是资产组合的一部分，用来在三个不同的时间段上达到投资目标。如果目标是5年以后，你怎么做？ 抛出 什么也不做 买入 如果投资目标是15年以后呢？ 如果投资目标是30年以后呢？ 在你买入退休基金一个月之后，其价格上涨了25%。同样，基本条件没有发生变化。沾沾自喜之后，你会怎么做? 抛出并锁定收入 保持卖方期权并期待更多的收益 更多的买入，因为可能还有上涨 你的投资期限长达15年以上，目的是养老保障。你更愿意怎么做？ 投资于货币市场基金或保证投资和约，放弃主要所得的安全性，保证本金的安全 一半投入债券基金，一半投入股票基金，希望在有增长的同时，还有固定收入的保障 投资于不断增长的共同基金，其价值在该年可能会有巨幅波动，但在5年或10年以后有巨额收益的潜力 你刚刚得了一个大奖！但具体哪个由你自己决定。 2000美元现金 50%机会获得5000美元 20%机会获得15000美元 你有一个很好的投资机会，但是你要借钱。你会接受贷款吗？ 绝对不会 也许 是的 你所在的公司要把股票卖给员工，公司管理层计划在三年后使公司上市，在上市之前，你不能出售手中的股票，也没有任何分红，但公司上市之后，你的投资可能会翻10倍，你会投资多少钱买股票？ 一点也不买 两个月工资 四个月工资 按以下方法将你的答案乘以不同的系数相加，就得到你的测试结果。 a×1 b×2 c×3 如果你的分数是9-14 保守的投资者 如果你的分数是15-21温和的投资者 如果你的分数是22-27激进的投资者 投资效用函数的计算 有一期望收益率为20%、标准差为20%的资产组合，国库券可以提供7%的确定的收益率，投资者的风险厌恶程度为A 4，他会做出什么样的选择呢？如果A 8呢？ 当A 4时，投资者效用为12，而国库券效用为7，因而选择投资风险证券。当A 8时，风险组合效用为4，因而会选择国库券。因此，风险厌恶程度越高，就越倾向于持有无风险证券。 三种投资者的效用函数 风险厌恶者 risk averse 风险厌恶者是那些不喜欢不确定性的投资者, 只要两种投资期望收益率相等, 风险厌恶者便会倾向于选择收益确定性的投资. 风险中性者（Risk neutral） 如果投资者完全不考虑资产的方差，而只考虑资产的期望收益率，那么，这类投资者便是