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长期持股，股利稳定不变的股票估价模型 后半部分趋于0，前半部分： 股票估价的基本方法：长期持股 * 尽管我们把上式称为股票估价的通用公式，但它很难实际运用，而股利增长模型是一实用模型，它假设未来的股利增长模式是可预计的，并呈固定比率逐年递增。 设公司刚支付的每股股利为D0，预计股利将按固定比率g（且g＜k）逐年递增，这样，D0与Dt之间的关系可表述如下： 股利增长模型 * 上式是由美国著名学者迈克尔·戈登于1962年通过数学推导得来的，因此，也称戈登模型或等式。 由此也可以看出来，g＜R确实是一个十分合理且必须的假设，因为若g大于或等于R，股票的价值要么为负，要么无穷大，这都是不符合实际的。 由于普通股没有到期日，股利持续固定增长，且 g ＜ R，因而上式可化简为： 股利增长模型 * 例如，某公司去年支付的每股股利为3元，预计今后将按固定比率4%逐年递增，若投资者要求的报酬率为10%，则该公司普通股的价值即为： 如果其他条件不变，而每股股利固定，也即g=0，则普通股的价值将是： 而这就成了普通股估价的特殊形式：零增长，优先股的估价既是如此。 股利增长模型计算示例 * * 单个证券的β系数，β系数是用来度量一种证券的收益对市场组合收益变动的反映程度的一个指标，其简化的计算公式为： β系数 β=1 该股票风险等于整个市场股票的风险 β1 该股票风险小于整个市场股票的风险 β1 该股票风险大于整个市场股票的风险 * β系数 * 年度 RH RA RL RM 2006 10% 10% 10% 10% 2007 30% 20% 15% 20% 2008 -30% -10% 0 -10% β系数示例 公司 β系数 通用汽车 1.00 苹果电脑 1.25 储存科技 1.50 克莱斯勒汽车 1.35 IBM 0.95 ATT 0.85 杜邦公司 1.10 * 证券组合的β系数是单个证券β系数的加权平均，权数为单个证券在证券组合中所占的比重。其计算公式为： 从公式中可见，证券组合的β系数受到两个因素的影响：不同证券投资的比重和单个证券的β系数。很显然，投资者可以通过调整投资比重和投资品种来改变投资组合的β系数，从而使整个投资组合的风险降低。 证券组合的β系数 * 例如，某投资者持有由20种股票构成的一投资组合，其中8种股票的β系数为1.0，12种股票的β系数为1.5，若每种股票的投资份额相同，则该组合的β系数应为： 如果此时，投资者认为风险过大，显然他可以增加对前8种股票的投资，而相应减少对另外12种股票的投资份额，也可以调换投资品种，比如卖出6种β系数为1.5的股票，同时买进相同数量的β系数为1.2的股票，均可降低组合的β系数。 证券组合的β系数计算示例 * 如同单项投资一样，投资者进行组合投资也要求对其承担的投资风险进行补偿，并且承担的风险越大，要求得到的补偿越高。但与单项投资不同，证券投资组合要求补偿的风险只是市场风险，而不是全部风险。 因此，所谓证券组合的风险报酬率，就是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬率。用公式表示即为： 证券组合的风险报酬 * 例如，某公司持有由A、B、C三种股票构成的证券组合，经测算它们的β系数分别为1.0、0.5和1.5，它们在证券组合中所占的比重分别为20%、30%和50%。若市场平均报酬率为16%，无风险报酬率为12%，试确定该证券组合的风险报酬率。 可见，组合投资与单一投资一样，投资风险报酬率的高低也主要取决于投资风险的大小，所不同者只是组合投资只需补偿投资的市场风险。 证券组合的风险报酬计算 * 有效投资组合 * 风险 期望报酬率 N E F 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的期望报酬率最高的投资组合；也可以是在任何既定的期望报酬率水平上，带来的风险最低的投资组合。 最优投资组合 * 风险 期望报酬率 E F 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的期望报酬率最高的投资组合；也可以是在任何既定的期望报酬率水平上，带来的风险最低的投资组合。 RF 资本市场线（Capital Market Line） A 最优投 资组合 由于投资者在进行投资决策时最为关心的实际上是投资的预期报酬率，因此，如果能有办法较为准确地估算出投资的预期报酬率，将具有重要的理论和现实意义。 20世纪60年代中期，美国著名财务管理学家威廉·夏普等人做了一件极具开创性的工作，他们在完美资本市场条件下，把风险和报酬率简单地联系起来，建立了