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[table_main] 基金跟踪报告模板 中信建投-大摩华鑫双利投资价值分析报告：信用债+可转债，分享股债收益固定收益产品资产配置价值凸显 2008年以来，全球经济体都不同程度陷入以衰退和萧条为特征的低迷期，资本市场随之经历剧烈波动。权益类产品市场价格大幅缩水，而固定收益类产品主要受益于流动性释放和资金价格高企保持了收益稳定、低波动低风险的产品特性，让投资者重新认识到组合中纳入一定比例的债券资产，对于规避系统性风险具有重要的配置价值。 从2008-2012年固定收益产品的市场表现看，除了“股债双杀”的2011年，含20%比例权益资产的债券基金出现小幅亏损，其他年份平均收益全部为正。在资本市场动荡的背景下，固定收益类产品的避险功能也激发了市场需求的剧增，特别是去年产品发行出现井喷。 图 1：固定收益产品近5年市场表现 资料来源：wind，中信建投研究发展部 图 2： 2012年固定收益产品发行火爆 资料来源：wind，中信建投研究发展部 大摩双利增强债券特点 近期发行的摩根士丹利华鑫双利增强债券型证券投资基金（以下简称“大摩双利增强债券”）投资范围主要为利率产品、信用产品、可转债等固定收益类资产。特别强调了集中于信用债和可转债合计投资比例不低于固定收益类资产的80%，同时，该基金不直接在二级市场买入股票、权证等权益类资产，也不参与一级市场新股申购和新股增发。 可以看出，大摩双利增强债券基金在回避二级市场不确定性风险（类似纯债基金）的前提下，突出配置高收益品种信用债和“进可攻，退可守”可转债，这与目前经济正处于从“衰退”向“复苏”过渡阶段有关系，体现了防御基础上再加以进攻的投资思路。 为什么选择信用债和可转债 从信用债市场的发展历程看，2012年是信用债市场迅速扩容的一年。截至去年11月底，仅短融、中票、企业债和公司债的净发行额就突破了2.1万亿，企业债券融资在社会融资总量中的比重也从2011年底的10.6%上升到15.04%，成为企业获取中长期资金的重要来源。 分市场看，短融净融资额3842亿元，比去年全年增长129%；中票净融资额7761亿元，比去年全年增长9%；企业债净融资额7344亿元，比去年全年增长122%；公司债净融资额2444亿元，比去年全年增长90%。 图3：信用债发行井喷 图4：债券融资占比上升 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 近年来信用市场的风险偏好发生了剧烈的变化。2011年是市场过度恐慌的一年，2011年的风险释放主因是流动性危机叠加地方政府的债务危机暴露，在地方风险首次出现恶化趋势下，以城投债为代表的信用债成为风险释放的首选。2012年是市场过度乐观的一年，流动性释放和政府换届前的维稳成为信用债的最大支撑，产业债和城投债都经历了政策暖风频吹后的大反转。 根据我们固定收益团队判断，2013年主基调是市场回归理性的一年。今年以来利率债产品基本表现平稳，而信用债市场则相对强势，资金面的极度宽松导致短端收益率大幅下行，信用债收益率曲线迅速变陡。预计上半年信用风险尚可控，信用债市场整体回暖，从信用利差和期限利差的角度看，所有债券品种中，最有吸引力的仍然是长久期信用债，可以积极把握中低等级中票、企业债、公司债的交易性机会。 转债品种近期成为债券市场的一大亮点，如果今年基本面好转，转债市场存在着一定的波段性机会，投资收益甚至有望超过信用债。整体而言大盘转债好于小盘转债。由于去年股市调整较为充分，虽然前期有所上涨，但大盘转债溢价率低，在股市上涨中收益空间更大。 图 5：转股溢价率与纯债溢价率 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 风险收益特征 大摩双利增强债券基金为债券型基金，属于证券投资基金中的低风险品种，其预期风险与收益高于货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金。在投资周期处于债券市场的尾声，权益类市场的开端的背景下，兼顾票息收益和资本利得，风险较小，建议风险厌恶型投资者关注，机构投资者可作为大类资产配置品种，分享股债收益。 [table_research] 分析师介绍 姜 萍：哈尔滨工业大学工商管理硕士，基金分析师。专注针对基金产品予以综合的风险收益特征评估，满足不同风险偏好资金的配置需求。 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入：未来6个月内相对超出市场表现15％以上； 增持：未来6个月内相对超出市场表现5—15％； 中性：未来6个月内相对市场表现在-5—5％之间； 减持：未来6个月内相对弱于市场表现5—15％； 卖出：未来6个月内相对弱于市场表现15％以上。 重要声明 本报告仅供本公司的