“中国版QE”传说背后.docVIP

“中国版QE”传说背后 　　“再学习下新《预算法》吧！”财政部副部长朱光耀大手一挥，对挤上前追问 “万亿元债务置换”的记者们说完，转身欲走。随后又加上一句：“风险能管控住，全国人民都请放心吧！” 　　两会期间，《财经国家周刊》记者曾就地方政府融资问题先后三次提问朱光耀。他坦言，“十三五”期间将基本解决前期刺激政策的历史遗留问题――其中最重要的即地方债务风险。 　　1月1日，新《预算法》施行，首次在法律层面突破地方政府可举债融资这一限制;去年9月颁布的《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（下称43号文），亦提出“对甄别后纳入预算管理的地方政府存量债务，各地区可申请发行地方政府债券置换”。 央行会否就地方债置换“出手”，且多大程度“出手”，成为判断QE与否的关键。 　　尽管如此，财政部之举仍瞬间引爆了人们关于“中国版QE”的各种猜想。央行会否就此“出手”且多大程度“出手”，成为判断QE与否的关键。 　　财政部原财政科学研究所所长贾康称，置换主要分两种：一为商业银行与企业之间的契约行为，另一种则是央行借助政策性银行“出手”，且具体将包含多种途径。“如果是后者，不排除货币政策的宽松。” 　　一位财政部匿名司局级官员称，后一种模式确实可能相机而出，财政部此招之所以出得有点“陡”，皆因类似模式早在十年前就曾在重庆尝试，用于解决当地政府平台“八大投”和金融系统之困。 两会之后，财政部的相关债务置换安排将逐渐清晰。要在置换过程中防控区域性风险和系统性风险，处理过程就一定要审慎、平稳。 　　朱光耀及多位接受本刊采访的地方财政部门负责人均否认了央行参与的说法。“中国版QE是不实之词。地方债务置换是在国务院对地方债批准规模之下、企业与商业银行之间的契约行为。”朱光耀说。 　　然而，即便置换体系顺利推进，地方债化解仍然面临诸多难题。如地方政府每年高达万亿元的还本付息又该如何处理？地方债已有结构中的地市级和区县级负债，又能有多少项目、多大机会通过甄别纳入财政预算，等待置换？后续的大量在建、续建项目如何产生现金流来覆盖所巨额债务？金融系统又将背负多少压力？ 　　“倘若风险逼近，还是只有宽松货币来救火。”一位银监会相关人士感慨。 　　央行会否“出手” 　　3月11日下午，全国政协小组会一结束，几名记者迅速围住了央行副行长易纲――“央行会在这次债务置换中出手吗？”接手货币政策仅数月的易纲，低头收拾桌面，没有表态。 　　前述43号文指出，对甄别后纳入预算管理的地方政府存量债务，各地区可申请发行地方政府债券置换，以降低利息负担，优化期限结构，腾出更多资金用于重点项目建设。 　　可能的债务置换方式主要为两种： 　　一为银行购买，是地方政府和商业银行正常契约行为。例如，商业银行A用超额存款准备金置换商业银行B的城投债务。整个商业银行体系的资产结构发生改变，但总体超额准备金不变，地方债由高息、短期变为低息、长期。 　　二为央行参与，通过PSL（抵押补充贷款）或再贷款等形式，给商业银行A或政策性银行注入资金，用于置换商业银行B的城投债务，类似QE且可绕过《中国人民银行法》第29条的限制。商业银行整体超额准备金增多，资产结构改变。 　　对于究竟采用哪一种方式，坊间的学者、官员和金融机构人士，炸开了锅。 　　朱光耀首先表态，称“中国版QE”是不实之词，此次债务置换仅是企业与商业银行之间的契约行为，即第一种方式。 　　在接受《财经国家周刊》记者专访时，朱光耀明确指出，新《预算法》的实施为地方政府融资关了“后门”，但“前门”如何打开还颇费思量。中央对此非常审慎，一方面要保证中国经济健康持续发展，既看当前又看长远;一方面要从风险角度把握，建立解决地方融资问题的平稳过渡计划，做到李克强总理在政府工作报告中所提到的“调速不失势”。 　　“债务置换不可能一两年内完成。”他说，要在置换过程中防控区域性风险和系统性风险，处理过程就一定要审慎、平稳。此次两会之后，财政部的相关安排将逐渐清晰。 　　但中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉13日在媒体上表示，地方债置换计划无异于“影子央行”的QE，将着重采取前述第二种置换模式。 　　中信证券首席经济学家彭文生则认为，本次置换的债券可能大部分为银行持有，其中一部分可能通过二级市场交易转变为非银机构资产。但是，天下没有免费的午餐，置换将由于政府债券收益率明显低于贷款等债务利率，银行利息收入下降而地方政府利息支出减少，利于地方政府而不利于银行。当然，银行资金流动性增强，不良率风险走低。 　　两者博弈不一定就能走向共赢，关键是银行在收益和风险两者中，如何权衡。 　　“这让我们很被动。”浙江一位城商行行长表示，城商行很大部分是依靠地方债务利息维持经营，在小微、三农和互联网金融等领域往往“投入不起，亦