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上市公司策略信息披露研究 　　摘要：随着财务违规现象得到有效制约，取而代之的是游离于现有法律法规之外的上市公司策略信息披露行为。寻租理论、经济后果理论与印象管理理论为研究上市公司策略信息披露的理论基础。印象管理、选择性披露等是上市公司策略信息披露主要形式。加强监管力度、完善上市公司治理结构，减少上市公司策略信息披露行为对提高信息披露质量、维护证券市场健康稳定发展有着重要意义。 　　关键词：上市公司 策略信息披露 现状分析 　　基金项目：教育部人文社会科学研究青年基金项目“基于经理人职业生涯关注的上市公司策略信息披露研究”（14YJC630133）；湖南省自然科学基金项目“经理人声誉激励对上市公司策略性信息披露行为的影响研究”（2015JJ3006） 　　一、上市公司策略信息披露背景 　　信息披露问题一直受到广泛的关注与重视。2006年《上市公司信息披露管理办法》与 2007 年《新会计准则》实施后，监管局对上市公司的信息披露水平与质量有了更加严格的要求，诸如会计数据造假、粉饰财务报表等违规行为得到严厉制约，取而代之的是游离于现有法律法规之外的策略信息披露行为。相关数据显示，澳、法、德、荷、英、美等国家的上市公司在年度报告中使用图表的比例均在90%左右，且这些图表中存在不同程度的失真现象并对投资者的理解造成影响。美国证券交易委员会更是强调称投资者对于公司财务报告复杂晦涩的撰写风格越来越难以理解。进一步，随着科技的进步与时代的更新，互联网、新媒体等的广泛运用，更是为上市公司策略信息披露提供新的渠道。印象管理、可读性操控、披露方式选择等策略信息披露行为在我国上市公司中频繁发生。 　　二、策略信息披露研究理论基础 　　上市公司策略信息披露的研究主要涉及寻租理论、经济后果理论和印象管理理论等三大理论。寻租理论强调利益集团及集体行动对社会福利的影响，旨在揭示上市公司信息披露动机。而经济后果理论的发展则为进一步为上市公司进行策略信息披露提供理论支持。印象管理理论旨在揭露上市公司策略信息披露主要手段。 　　三、上市公司策略信息披露现状及主要形式 　　（一）印象管理 　　印象管理是我国上市公司策略信息披露的最主要手段，主要表现在归因分析、文字表达、基准选择等多个方面。 　　归因分析即自利性归因。相关研究表明上市在业绩良好时更倾向于强调公司或自身等主观因素，业绩差时更倾向于强调环境、政治等客观因素。此外，有学者以董事长致辞作为公司年报代表，研究发现部分企业存在归因分析现象，并与未来绩效不佳存在显著相关性。 　　可读性操纵是印象管理的又一途径，也是我国上市公司普遍采用的手段之一。由于认知选择性不同，对于相同的信息不同接受者的理解存在差异。当上市公司出现业绩差、负面信息等不希望公众清晰理解和阅读时，往往会操纵信息的可读性，即盈利性差的公司发布的年报可读性更差，通常会包含更多复杂句式、抽象的会计术语等，而盈利性强的公司的年报的可读性也越强。 　　情绪诱导是亦是印象管理的又一手段，上市公司在进行信息披露时存在文字的语调管理。语调管理旨在诱导投资者形成以公司特定目的为主导倾向的判断。通常披露信息的异常语调伴随着公司基本面未来的负面变化。上市公司配合庄家炒作就是典型示例。 　　此外，选择不同的比较基准也是上市公司策略信息披露常用手段之一，即公司在对利润指标进行比较时，通常所选择的比较基准在时间序列上并不稳定，并且存在降低比较基准的倾向。 　　（二）选择性披露 　　目前国内外上市公司策略信息披露又一手段即是选择性信息披露，主要包括内容选择、择时披露以及披露对象与方式的选择。 　　内容选择性披露即上市公司更多的愿意披露利于自身发展的信息。大量上市公司自愿性信息披露旨揭示公司战略、进行盈余预测，从而展示公司核心竞争能力，突出竞争优势、展示未来前景等目的[3]。西班牙的研究也发现有负面信息的上市公司为避免在信息披露中出现负面词汇，同在在发布信息时存在策略信息披露现象。我国上市公司也存在类似现象。 　　近年来择时披露成为学术界研究策略信息披露的重点问题。择时披露源于Kahneman于1973年提出的有限注意理论，他指出个体的注意力是有限的，注意力分配在一件事物上的必然减少了对另一事物的关注。现有研究主要将周末、披露密集期以及与第一季度披露重叠时间定义为投资注意力低下时期。另外，投资者的注意力分配也会受到媒体评论的数量与内容的影响。前两个时间段因为年报集中披露的密集性，媒体的评论与分析效用会被稀释。而周末相关人员则容易因其他事物分散注意力，降低注意力水平。相关学者实证检验了公司倾向于在投资者注意力高时披露好消息以引起更多投资者关注，在投资者关注度水平低下时期公布公布坏消息从而在一定程度上减少投资者的关注度。还有研究验证了上市公