国内外黄金市场的关联性研究.docVIP

国内外黄金市场的关联性研究 　　摘 要：本文通过建立VEC模型，运用格兰杰因果检验与方差分解的方法对国内黄金期货、现货与伦敦黄金现货的关联性进行了分析，并进行了静态预测。结果表明：虽然序列不平稳，但三者间存在长期的协整关系；伦敦黄金现货对国内黄金期货、现货存在引导作用，短时间内，国内黄金期货会受到的更大冲击，而从长时间看，国内黄金现货受到的冲击更大；我国黄金期货尚不具备价格发现的作用，我国黄金市场仍然是黄金现货占主导地位；国内黄金现货市场与伦敦黄金现货市场相互影响程度更大；通过VEC模型的静态预测可以取得较好的预测效果。 　　关键词：黄金市场；关联性；VEC模型 　　一、引言 　　随着黄金的非货币化，它已成为单纯的商品，但现阶段仍是人们投资和保值的重要对象。随着经济的发展和金融的创新，黄金市场种类也逐渐增多，2008年初黄金期货在上海期货交易所挂牌上市，人们有了更多的途径进行黄金投资。同时，各种黄金市场具有一定的关联性，不同黄金市场的价格会相互影响。因此，研究不同黄金市场的相互关联性，可以明确我国黄金期货市场的发展进程，促进黄金期货市场的健康发展，发挥黄金期货市场的作用；可以帮助投资者在不同黄金市场进行投资组合，规避市场风险；可以为监管部门提供重要的市场信息，维护黄金市场的稳定；同时，在一定程度上还能够预测未来黄金价格。 　　Engle和Granger（1987）针对时间序列的非平稳状况，提出了协整分析的方法，并在后来被广泛运用到了时间序列的分析中。Hasbrouck（1995）提出了对数价格的向量误差调整模型，通过该模型可以计算不同市场信息的贡献份额。国内学者魏晓琴等（2012）通过运用向量自回归模型、协整检验、误差修正模型、格兰杰因果检验等方法对上海黄金市场与伦敦黄金市场的价格联动关系进行了研究，发现二者具有联动性，并且在黄金期货推出后，上海黄金市场受到伦敦黄金市场的影响显著增大。杨胜刚等（2014）对中国黄金期货价格的影响因素进行了实证分析，发现中国黄金期货价格的波动显著受到伦敦黄金现货价格波动和纽约黄金期货价格波动的影响。杨军战（2014）对我国黄金期货与现货的互动影响进行了分析，发现二者具有长期均衡关系，但现货价格的起主导作用。王拉娣等（2014）通过对我国黄金期货和现货价格的关系研究表明，我国黄金现货价格对期货价格存在单向引导关系，黄金期货市场尚不具备有效的价格发现功能，黄金现货市场在价格发现中仍处于主导地位。 　　国内外学者在两个黄金市场的相关性上做出了许多有益探索，但由于黄金并不是仅仅由单个市场影响的，因此对多个黄金市场相关性的还有待进一步研究。从研究方法上看多为VAR模型、GARCH族簇与Copula模型，但是VAR模型无法体现长期的调整过程，GARCH族簇的同分布假设与现实具有一定出入，Copula模型无法体现出风险的传导方向，并且研究者对模型的运用多停留在脉冲响应与方差分解。基于以上考虑，本文选取国内黄金期货市场、现货市场以及伦敦黄金现货市场，根据三者的价格构建VEC模型，并进行格兰杰因果检验与方差分解，明确三者的相互影响关系，最后运用VEC模型进行价格的预测。 　　二、VAR与VEC模型 　　VAR模型（向量自回归模型）是指将每个内生变量表示成所有内生变量滞后项的函数，通常它的数学表达式为： 　　Yt是（n×1）向量组成的同方差平稳的线性随机过程，βi是（n×n）的系数矩阵，Yt-i是Yt向量的i阶滞后变量，εt是误差项。 　　而VEC模型（向量误差修正模型）是给VAR模型一个协整的条件下约束，只有当序列间存在长期协整关系时，才能够建立该模型。通过对具有协整关系的VAR模型变化得到： 　　Δyt=aecmt-1+∑p-1i=1ΓiΔyt-i+Hxt+εt t=1，2，…，T 　　方程中，ecnt-1为误差修正项，反映了变量之间的长期均衡关系，系数a反映了当变量偏离了长期均衡时，以多大的力度将其调整回均衡状态。y的差分项的系数反映了解释变量与被解释变量间的短期关系。εt是随机扰动项。 　　三、实证分析 　　（一）数据 　　为了克服期货价格的不连续性，国内黄金期货价格选取上海期货交易所的黄金期货连续合约收盘价，记做GNQH（单位：元/克），数据来源于新浪财经。国内黄金现货价格选取上海黄金交易所的Au99.95收盘价格，记做GNXH（单位：元/克），数据来源于新浪财经。之所以选取上海黄金交易所的Au99.95作为我国黄金现货的代表，是因为上海黄金价格可以代表我国黄金的总体金价，并且被国际上作为我国黄金价格使用，而99.5%以上的黄金纯度与伦敦黄金交易规定的纯度和沪金期货规定的纯度一致。国际黄金价格选取伦敦黄金现货价格，记做LDXH（单位：美元/盎司），数据来源于伦敦金银市