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基于决策有用计量观的企业价值评估模型适用性研究 摘要：企业价值评估是公司财务与资本市场共同关注的研究命题，价值评估模型也纷繁芜杂。本文基于会计信息对价值评估决策有效性，将企业价值评估模型梳理成信息观和计量观下的企业价值评估模型，进而对企业价值评估模型的适用性进行研究，得出在企业的不同生命周期的各阶段，应该有不同的反映其生命周期特征的企业价值评估模型适用，并选择林业类上市公司进行了案例分析。 关键词：决策有效性 信息观 计量观 企业价值评估 剩余收益模型 一、引言 决策有用性主要关注向投资者和债权人等提供对其决策有用的会计信息。信息观和计量观就是在决策有用性指导下的两种提供会计信息的方法。决策有用性的信息观认为预测未来公司业绩的责任在个人，并且专注于为此提供有用的信息，这一方法假设证券市场是有效的，认为市场会对所有来源的信息做出反应，包括财务报表。Ball Brown（1968）第一次用资本市场的数据对会计盈余数据是否具有相关性进行了检验，揭示了会计盈余数据与股票超额报酬率之间的正相关关系，提出在有效的资本市场上，股票价格反映了一切可得的信息。因此，决策有用性的信息观是研究会计信息和股票价格之间的关系，并不考虑市场是如何把信息转换到股价中去的，其前提就是市场是有效的。决策有用性的计量观是在对有效市场假设发生怀疑并且对信息作用股票价格的内在机制产生兴趣的基础上提出的，目的在于设计模型来说明会计信息应该怎样转换到股票价格中去。计价模型观的流行要归因于Ohlson（1990、1995），Feltham Ohlson（1995）在股票估价建模方面的开创工作，在剩余收入估值模型中，首次将股票价值与股东权益账面价值和未来会计盈余联系起来。Ohlson模型将估值和会计数字用简单的线性函数描述出来。股票价格被表述为当前股权账面价值和预期的超常收入的现值和。Feltham Ohlson（1996）提出了著名的Feltham Ohlson公司权益价值的估值理论与模型。本文结合实例对其适用性进行了研究。 二、计量观下企业价值评估模型及适用性研究 （一）计量观下的企业价值评估模型 企业价值评估是对企业所有有机结合的资产进行估价，既包括企业权益估价（即本文探讨的企业价值），也包括企业的债务估价。主要企业价值评估模型如图（1）所示，基于决策有用性视角下，其评估参数主要来源于会计信息，受资本市场的有效性影响，估价模型的适用性也各有不同。Fama在前人对股票价格随机游走形为研究的基础上构建并形成了有效市场假说理论，将有效市场定义为：“价格总是完全反应可获得信息的市场称为有效的”。Roberts又从信息集的角度讨论有效市场假说。将信息集分为三类：历史价格信息、公开信息和内幕信息，相应的市场有效性可分为三个层次：弱式有效、半强式有效和强式有效。有效市场假说也就成为企业价值评估中相对比较评估（市盈率、市净率、市销率等）模型的理论基础。一般认为英美成熟资本市场在70年代已实现了弱式有效。新兴资本市场有效性研究的结论是比较模糊的，新兴资本市场也存在向弱式有效收敛的趋势。我国学者研究表明，在90年代中后期我国资本市场也实现了弱式有效。国内外对资本市场半强式检验均未取得一致性结论。计量观下的企业价值评估模型主要包括：重置成本模型、股利折现模型、现金流折现模型、剩余收益模型等。 （1）重置成本模型。利用企业资产负债表信息，采用现行市价对资产和负债进行重估。根据会计恒等关系，企业权益价值（V0）等于资产的市价（MVA）减去负债的市价（MVL），即：V0 MVA-MVL。该模型在企业清算假设下是非常合适的，因为此时企业价值就是企业的单项资产进行拍卖后的价值和，扣减债务价值后，即为股东权益价值。但企业在持续经营假设下，企业作为多个资产要素组合的系统的商誉溢价很难被估计出来，该模型的适用性也就要大打折扣。 （二）计量观下企业价值评估模型适用性研究 企业价值评估可选模型应该如何进行选择？Penman Sougiannis（1998），Francis（1999）把剩余收益模型与现金流折现模型和其他的估价模型进行了比较。基于理性预期的观点，Penman Sougiannis（1998）在利用剩余收益模型时，使用过去的实现盈余代替预期盈余。与之相反的是，Francis（1999）使用分析师预测的盈余与现金流对可选择模型进行了比较。认为剩余收益模型会比其他可选择的模型产生更准确的结果。这些研究都使用目前股价作为衡量股票真正内在价值的基准，成为这类研究的致命弱点。基于决策有效性视角下的企业价值评估模型的分类，这类模型运用的假设前提就是在否认市场有效的假设下的，用不是有效市场的股价来衡量评估的内在价值，本来就是一种“悖论”。换一种研究思路，企业价值评估的多个可选模型中，其核心会计变量的