基于议程设置的新闻媒体报道对上市公司股票收益影响的实证研究.docVIP

基于议程设置的新闻媒体报道对上市公司股票收益影响的实证研究 摘要：从信息传播角度出发，结合议程设置与有限关注假说提出了新闻媒体报道对股票收益的影响路径和机制。研究表明：投资者买入低媒体报道数量组合卖出高媒体报道数量组合的投资策略能够带来超额收益，且该收益在低收益股、成长型以及小公司股票中显著；新闻媒体报道具有减弱收益波动的效应，前一期高新闻媒体报道数量组合在当期的收益波动要小于前一期低新闻媒体报道数量组合，小公司、成长型、低价格股票表现更显著。 关键词：证券市场；新闻媒体报道；股票收益；议程设置；有限关注 文章编号：1003-4625 （2015）06-0078-07 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 一、引言 新闻媒体是信息传播的重要媒介，借助于信息技术新闻媒体能够更加高效地披露、传播、处理和解读最新发生的企业动态，新闻媒体在证券市场中扮演着重要角色。在证券市场这一信息高度敏感的行业中，信息不对称普遍存在，不仅存在于上市公司与投资者之间，机构投资者与个人投资者之间也存在着信息不对称，Easley（ 2002）指出在投资者内部有知情交易者和非知情交易者之分，他们之间信息不对称已影响到资产的收益。一般投资者的专业能力有限，他们通常无法有效识别出媒体报道中所包含的信息，也不能辨别真实信息和非真实信息、陈旧信息和新信息。面对大量的信息，投资者难以靠自身知识和能力从证券价格中获取充分信息以解决信息不对称问题，Solomon（2012）指出投资者借助新闻媒体来帮助他们处理信息以及决定信息的重要程度。新闻媒体能够利用自身信息处理等优势向投资者提供信息服务，同时新闻媒体报道往往也不可避免地存在着偏差。但是到目前为止，新闻报道能够影响证券市场的事实已经被认知，然而新闻媒体报道通过何种路径或机制影响证券市场以及是否可以根据新闻媒体报道与公司特征，构建投资组合获取收益尚需进一步研究。 新闻媒体报道对股票收益的影响关系到股票市场的运行效率及投资者的风险管理能力。本文提出了新闻媒体报道对股票收益及其波动影响的基本路径，应用传播学的议程设置理论并结合有限关注理论新闻媒体报道对股票收益的影响机制。本文选取了金融业上市公司为研究样本，考察了新闻媒体报道的特征，检验了二维投资组合和投资策略下新闻媒体报道对金融业上市公司股票收益和收益波动的影响。研究表明媒体效应存在，即媒体关注低的股票收益高于媒体关注高的股票，并且发现新闻媒体报道具有减弱股票收益波动的效应。 二、文献回顾 国内外学者对新闻媒体报道和证券市场关系以及影响机制进行了一系列研究，主要包括新闻媒体报道对证券市场的影响、媒体报道内容或类型与证券市场的关系以及新闻媒体报道在证券市场中的角色等方面。 在新闻媒体报道对证券市场的影响方面，Fang和Peress （2009）首次提出了“媒体效应”的概念，即没有被媒体报道的股票的收益要显著高于有媒体报道的股票，且这种效应在小公司、个人持股比较高以及分析师关注低的股票中更显著。张雅慧等（2011）以三个富豪榜上榜事件为研究对象，通过事件研究法考察了新闻媒体报道对短期内股票价格的影响，研究得出媒体关注度高的股票的收益低于媒体关注度低的股票。Aman（2011）发现媒体报道的数量与股票波动率紧密联系，他们认为媒体报道的数量越多，则公司股票价格所包含的信息越多，相应地公司股票的波动越小。Klibanoff（1998）针对新闻媒体报道对封闭基金影响的研究发现，在一周内《纽约时报》有新闻媒体报道的情况下，价格能够对基本面变动进行快速反应，而在周内没有媒体报道的情况下，价格对基本面变动反应不足。而Culter等（1989）研究发现在没有大量宏观经济事件发生的条件下，定性的新闻媒体报道不能解释股票收益的变动。新闻头条与股票收益模式的研究发现被新闻头条报道的股票具有收益持续性，并且在负面新闻头条情况下更强烈，没有被新闻头条报道的股票则表现为收益反转，小股票的收益反转尤为突出。网络是新闻传播的新媒介，投资者使用网络搜索目标公司的新闻，谷歌搜索量的增加可以增加股票在未来的收益，谷歌的搜索量越大说明交易活动越活跃、股票流动性越强。 新闻媒体报道由于内容、时效性以及情感基调不同可以归为不同的类型。从新闻内容来看，Chan等（2001）分析了重大政治新闻和经济新闻对恒生指数日内股票交易的影响，包括了日内收益波动、价格波动、成交量和交易频率等因素，该研究发现政治新闻比经济新闻对股票市场交易的影响更明显。Neuhierl等（2010）从公司层面研究了股票市场对不同类型的媒体信息的反应，该研究表明市场对于公司策略、客户及合作伙伴、产品及服务、管理层变动、法律问题方面的信息反应强烈。Jones等（1998）考察了美国的宏观经济新闻对国库券的影响，Chen等（2011）发现金融新闻对意外盈