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地方债券发行的美国经验与国内实践 　　【摘要】本文对美国市政债券市场发行规模、投资者和信用评级角度进行分析，然后与国内市政债券发行进行比较，得出我国应从完善法律制度和信用评级体系、统一债券托管结算体系、税收体制改革等方面完善我国地方政府债券发行和管理。 　　【关键词】地方债券 美国 发行 　　一、引言 　　2008年次贷危机发生以后，为了更好实施财政政策，中央政府于2009年同意地方政府在国务院批准额度内发行债券。2009年和2010年地方政府债券由财政部代理发行，代办还本付息。财政部发布了《2011年地方政府自行发债试点办法》，从此拉开了地方政府自行发行债券的序幕。由于我国地方政府发债才刚刚起步，很多机制尚为成熟，因此研究国外市政债券发行具有什么重要的意义。 　　二、美国市政债券的发行 　　（一）市场债券发展情况 　　在全球中，美国市场经济非常发达，债券市场发展较为成熟，其市政债券发行相关制度安排也较为完善。很多地方政府都参与其中发行市政债券。市政债券的发行主体主要有州、城市、县政治政治实体极其代理机构，发行的市政债券有一般责任债券和收益债券两种。在美国，投资市政债券所获得的利息收入一般是免收所得税的。正因为这种税收上的优惠，使很多的机构和个人投资者购买市政债券，增强了债券的流通，促进了市政债券的发展，同时也是地方政府能够募集足够的资金来完善基础设施和经济建设。 　　（二）市政债规模、增长速度 　　美国市政债券主要通过公募和私募发行，其中公募又可以分为竞标承销和协议承销。2013年末，通过竞标承销和协议承销发行债券的发行额分别为694亿美元和2437亿美元，而私募发行185亿美元，通过数据可以看出在这两种的债券发行方式中主要以公募为主。一般责任债券是以公开竞标方式发行，而收益债券常以协议承销方式发行。 　　随着市政债券发行规模的增加，地方负债规模也越来越大，从2000年未偿付余额14807亿美元增加到2014年的36524亿美元。金融危机的发生减缓了市政债券发行速度，从图1中可以发现，未偿债务存量从2000～2010年是呈递增的趋势，2010～2014年出现平缓递降趋势，与去年同期相比，债务存量降低了2.1%。 　　从存量角度看，目前项目收益率债券都是美国市政债市场的最为主要的债券品种。截至2014年末季度，总的财务存量为3.27万亿美元，其中项目收益类债券存量为2.23万亿美元，占比68%；而一般责任债券存量为1.04万亿，占比32%。 　　（三）投资者市政债券持有情况 　　美国市政债券的投资者主要是银行、保险公司、基金等金融机构和个人投资者。在2013年末，市政债券的最大投资者是个人投资者，所占比例高达44%，其他依次是共同基金、保险公司和银行，分别持有的比例为28%、13%和12%。由此可以看出个人和是共同基金是市政债券的重要参与者。 　　（四）担保与信用评级 　　为了使债券能够较为顺利发行，同时降低债券的利率，美国地方政府对其发行的市政债一般都会进行投保，投保债券一旦违约，保险公司就需履行代为偿还债务的义务，降低了投资人面临的风险。另外，信用评级机构也会对市政债券进行信用评级，使投资者能清楚了解债券的风险情况，降低信息的不对称。投资者可以根据信用评级情况，根据自己的风险偏好来选择合适的投资对象。在评级过程中，针对不同的债券类型，信用评级机构的评价方法也有所不同。对于收益债券，评价方法和商业性项目一样。由于一般责任债券募集资金的使用方向有其特殊性，偿还资金的来源以政府的税收收入为主，因此评级机构对一般责任债券进行评级时，主要考虑发行人即发债地方政府债务结构、税收收入和宏观经济环境等。截至2014年末，美国市政债券余额有32727亿美元，在债券评级来看，没有评级的债券只有占到10.07%。 　　三、国内实践 　　（一）地方政府债务规模情况 　　根据《预算法》相关规定，地方政府并没有赋予发行债券的权利。但是自分税制改革以来，伴随着经济体制的改革和城镇化进程的加快，地方政府的财政收入无法满足经济建设的资金需求，形成了巨大的资金缺口。地方政府只能通过其他的途径为经济建设募集资金，伴随着地方政府债务规模剧增，政府财政收入增速减缓，违约风险日益加剧，同时很多的债务没有纳入预算管理，脱离了中央政府的有效监管。为了加强对地方政府债务管理和监控，同时也为了满足地方政府建设资金需求，2009年国务院同意地方政府在国务院批准额度内发行债券。 　　（二）地方政府债券发行情况 　　2009年中央政府开始代理发行地方债券，以竞标承销为主，其中2009年到2011年中央政府计划发行的地方债券规模均为2000亿，到2012年增加了500亿发行量。其发行的利率相对降低，具体利率情况如图2所示。2012年中