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把脉联想控股 　　8月27日，联想控股（03396.HK）发布上市后第一份半年报，期间收入1421亿元人民币，同比上升13%，净利润51.16亿元人民币，同比上升101%，每股基本收益2元人民币，同比上升208%。 　　受利好预期影响，当日联想控股股价大涨10.59%报收30.8港元，但仍远低于42.98港元的发行价。 　　6月29日，联想控股在港交所正式挂牌，标志着长达22年的改制画上句号，这家脱胎于中科院的公司，终于成为完全市场化的民营企业。 　　上市之后，中国科学院通过国科控股持股29.06%，代表联想控股员工的联持志远和联恒永信共持股27.91%，第三大股东中国泛海控股集团有限公司（下称中国泛海）仍留有16.96%。 　　这是联想系创始人柳传志最想要的结果，他一贯强调物质奖励和内在动力并行，让员工从物质到精神，成为企业的主人。 　　对联想控股而言，成功上市让公司在股权安排、经营决策和激励机制等关键问题上有了制度性保障，但“最漫长的改制”结束，并不意味着打造百年老店的宏愿自此就会一帆风顺，商海茫茫，还有数不清的惊涛骇浪在等待着已经跋涉了31年的联想人。 　　在国际资本市场上，多元化投资公司数量很少，也不受资金追捧，即使是全球知名的黑石集团（NYSE：BX），市值也只有190亿美元，市盈率为13.73（2015年8月26日），凯雷集团（NASDAQ：CG）的市盈率为13.19（2015年8月26日）。2008年金融危机之后，投资公司估值始终低位运行。 　　联想控股旗下业务复杂，在“投资+实业”双轮驱动战略之下，既拥有IT巨头联想集团（00992.HK）、地产公司融科智地和金融服务、现代服务、农业与食品等一系列战略投资公司，还有君联资本、弘毅投资和联想之星三大投资公司。 　　截至8月27日收盘，联想控股市值为725.7亿港元，比挂牌日跌去三分之一。市盈率为14.42，动态市盈率为8.72。 　　一时的股价涨跌并不足虑，如果公司的内在价值能够持续向市场释放，在香港这样相对而言理性得多的资本市场上，投资者自会给出公正的评价。 　　危机感的产物 　　2009年9月，中国泛海董事长卢志强从中科院手中买入29%的联想控股股份，与职工持股会合计持股64%，中科院持股36%，由绝对控股变成相对控股的第一大股东。至此，联想控股改制完成最关键环节，在产权结构上已做好上市准备。（相关报道见《财经》2009年第19期“最漫长的改制”） 　　时任北京大学国家发展研究院院长周其仁评价道，“这表明，‘惊险一跃’这个事情是可以做成的，这取决于企业领导人的审时度势。” 　　2000年，柳传志将联想一分为二，把电脑业务交给杨元庆，并继承联想品牌；把代理业务交给郭为，命名为神州数码，他本人则和朱立南一起重点发展联想控股。 　　柳传志称，“危机感”催生了联想控股。技术进步和商业模式创新淘汰了大多数同行，而联想并不掌握CPU和操作系统等核心技术，时刻有被颠覆的风险。在受到通用电气公司（GE）的多元化经验触动之后，他也想走这条路。 　　“（分拆）是为新业务做铺垫，”柳传志在接受《财经》记者专访时说，“同时也是爱才，把郭为和杨元庆分开，免得在配合上出问题。”当时，郭为和杨元庆之间的竞争已不是秘密。 　　还有一层原因，有了联想控股做后院，联想集团可以更冒险。专访中，柳传志告诉《财经》记者，当时甚至考虑到，如果IBM并购案失败，控股的新业务还可以让整个联想继续前行。 　　2001年，君联投资（当时叫联想投资）和融科智地同年成立，2003年，在美国工作多年的赵令欢回国负责弘毅投资，此后联想之星成立。2010年，联想控股发布中期战略，重点布局消费与服务，一系列战略投资不断增加，联想控股的业务线逐渐丰满。 　　联想控股也曾考虑过优先在A股上市，最后之所以选择香港，一是免去A股审批之苦，二是方便将来旗下资产独自分拆上市。 　　2015年7月7日，联想控股广邀宾客，在北京国家会议中心设宴庆功，马云、王健林、雷军等商界大腕到场。在致辞中，联想控股总裁朱立南说，联想集团登顶全球PC市场，是联想打造百年老店征途中的第一座里程碑，联想控股整体上市，是第二座里程碑。 　　柳传志的感言则是：对于联想控股而言，上市是奔向愿景的一座里程碑，“对于我本人，这是我30多年企业生涯的收官之作”。 　　“双轮驱动”何解 　　上市路演之时，联想控股的最大卖点是“双轮驱动”。 　　在香港，人人皆知李嘉诚的和黄系、长实系投资集团，但他们的实业如港口和地产均拥有独立的业务线，投资交由其他基金公司负责，二者并无交集。全球顶尖的投资公司如伯克希尔哈撒韦、凯雷集团均只专心做投资，不做实业。 　　而联想控股却强调“投资+实业”双轮驱动，并发挥二者之间的协同效应，这