金融学之五--理论联系实际---汇率理论和分析---人民币汇率决定因素及其走势分析1.ppt

2004 综合考试 * * 理论联系实际： 第一题： 介绍和评价：易纲、范敏 《人民币汇率的决定因素及走势分析》 第二题：经济热点（人民币汇率问题） 第三题：案例分析（广场协议） 人民币汇率的决定因素及走势分析 易纲、范敏 第一题 第一题：《人民币汇率的决定因素及走势分析》 一、内容介绍： 94，95，96三年中国通货膨胀分别为21.7%、14.8%、6.1%，美国这三年通货膨胀平均为3%； 为什么人民币对美元汇率在此期间非但不贬值反而稳中有升？ （一）绝对购买力平价 作者自行选择了一组商品和服务的篮子与美国进行比较，估计结果是95年中美两国货币购买力平价为1美元合4.2元人民币。使人民币币值远远高于按汇率折算的购买力的主要商品和劳务是中国城市的住房，服务（保姆，医疗，理发，裁缝，餐饮，修理业），公共交通，高等教育等。那么95年GDP就为13750亿美元，人均1145美元。 按95年当时汇率折算，我国GDP为6955亿美元， 人均580美元。（观察中国95年的生活水平，如食品 服装消费，教育，医疗服务，住房等，人均580美元 显然低估了人民币实际购买力。） 如果只考虑可贸易商品，把诸如住房，劳务这样的不可贸易商品剔除，美元与人民币之间的可贸易商品购买力平价估计值为1：7.5。 （二）相对购买力平价 1. 使用购买力平价理论对汇率的解释能力较差 原因有： a.汇率反映的两国间可贸易商品价格水平的比率 而不是全部商品，所以用通货膨胀率差来解释汇率变动，其解释能力一定大打折扣b.名义汇率变动不仅与价格水平的变动有关，还与货币政策、汇率政策以及资本流动等因素有关c.在转轨经济中体制变化的影响远大于经济变量的影响。 2.购买力平价对人民币汇率的预测能力仍然存在 a.在94-96年间较高通帐率与人民币升值并存从表面上看是违背了相对购买力平价,其实不然。 由于94年年初并轨汇率低估了人民币币值，所以汇率向购买力平价回归是非常自然的。由于人民币被低估其汇率向购买力平价回归的升值力量大于通货膨胀率高产生的贬值压力。 b.用PPP分析发展中国家时要做修正 发展中国家起飞时期可能有较高的通胀率而其 汇率并不按比例贬值。 Et-1 Et-Et-1 =??RMB - ?$ - a -? 发展中国家在经济起飞一段时间内，非贸易品 （住房，服务）的涨价幅度远高于贸易品的涨幅 可贸易品的生产力提高速度一般高于发达国家。 在未来十年里，如果中国的平均通帐率为6%， 美国的平均通帐率为3%，假定中国通货膨胀中 非贸易品涨价幅度高于美国的部分为 a= 2% 中国可贸易品生产力提高速度快于美国的部分 为? =1%，则人民币对美元名义汇率可保持不变 即汇率变化的百分比等于零。 （6%-3%-2%-1%=0） 在这个假定条件下，如果中国的通帐率低于6% 人民币将面临升值压力；如果中国通帐率 高于6%，人民币将面临贬值压力。 （三）利率平价理论 1.利率平价理论指出，任意两种货币存款的预期收益率应相同。即两种不同货币存款利率应等同于市场预期的汇率变化百分比。利率平价可表示为： Eet+1-Et Et = RRMB - R$ 在资本具有充分国际流动性的条件下,投资者的套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致,也就是说套利资本的跨国流动保证了一价定律适用于国际金融市场 许多国家实证研究表明，利率平价是解释 预测利率与汇率之间关系的优秀模型，能够 较好解释发达国家间汇率变化的规律， 与实际数据吻合得相当好。 2.利率平价对人民币汇率是否具有解释能力 （1） 中美两国在1994-1996年间, RRMB R$ 且两者差距加大, 利率平价理论预示了人民币更大幅度的贬值,但人民币名义汇率94年升了1.3%, 95年升值了3%,96年继续保持着稳中有升的势头,与利率平价的预测正好相反。 （2）利率平价成立的前提条件是均衡的市场利率加货币的完全可兑换。假定两个前提条件得到满足,在考虑利息收益和汇率变动的收益后,两种货币存款的实际回报率应该相同。但是我国这两个前提条件并不存在。因此，利率平价的解释力不强是很自然的.随着利率市场化,人民币可自由兑换,利率平价的作用会越来越大。 Eet+1-Et Et = RRMB - R$-? 利率平价是客观经济规律,汇率变动应该等于两国利率之差加一个摩擦系数?,即由于体制等原因产生的摩擦系数,随着人民币向可自由兑换迈进, ?的绝对值越来越小,利率平价的预测力越来越强。 易纲观点 二、文章主要结论 通过对汇率的决定因素，如经济增长、物价水平、利率、国际收支和货币政策的分析及汇率决定理论的研究得出如下结论： 1.用购买力平价分析发展中国家的汇率时应做必要的修正。发展中国家经济起