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第7章经营杠杆与财务杠杆 案例介绍——提出问题 本章内容 第一节 经营风险与经营杠杆 表二：乙企业 （三）经营杠杆度—定义 DOL的影响因素 第二节 财务风险与财务杠杆 财务杠杆度—定义 DFL另一求法 财务杠杆的影响因素 DFL的意义（EBIT一定） 第三节 综合杠杆 讨论问题1 讨论问题2 举债一定能增加股东收益吗？ 案例 第四节 负债的财务杠杆效 EPS 利用财务杠杆的一般规律 第五节财务杠杆效应（权益资本收益率） 对财务杠杆的理解： 综合杠杆度（DTL:degree of totle leverage 销售量（销售额）变动对每股收益的影响程度。 DOL DFL 下一张 上一张 下一张 上一张 下一张 上一张 甲企业的方案二（债务60，000）， 销售量 40，000台： 举债会使财务风险加大，为何要举债？ 下一张 上一张 第四节 案例讨论 概 率 0.3 0.4 0.3 方案一（0债务） 利税前收益EBIT 6 10 14 利息 I 0 0 0 税前收益EBT 6 10 14 所得税 T 40% 2.4 4 5.6 税后净收益EAT 3.6 6 8.4 每股收益EPS 0.72 元 1.2元 1.68元 E EPS 1.20元 ?（EPS） 0.372 元 ?（EPS）/ E EPS 0.31元 方案二（6万元债务 4万股） 利税前收益EBIT 6 10 14 利息 I （i 10% 0.6 0.6 0. 6 税前收益EBT 5.4 9.4 13.4 所得税 T 40% 2.16 3.76 5.36 税后净收益EAT 3.24 5.64 8.04 每股收益EPS 0.81 1.41 2.01 E EPS 1.41元 ?（EPS） 0.465 元 ?（EPS）/ E EPS 0.33元 方案三（12万元债务 3万股） 每股收益EPS 0.96 1.76 2.56 E EPS 1.76元 ?（EPS） 0.616元 ?（EPS）/ E EPS 0.35元 由上例可知： —— 举债可增加股东收益； 总资本一定时，举债越多，股东收益越大。 资料： 一.福杰公司和汤姆公司是两个在经营方面（包括产品、产量、销售市场和销售规模等）完全相同的公司。两者唯一的区别在于资本结构的差异，如下所示： 福杰公司 汤姆公司 （单位：万美元） 负债（利率8%） 4000 1000 普通股权益 6000 9000 发行在外的普通股数量 300万股 450万股 两个公司的总资产为：1亿美元，股票价格20美元每股。 二.两个公司的生产和销售主要取决于宏观经济周期。预计在经济繁荣期两个公司的息税前利润为1000万美元，而在经济萧条期则为600万美元。 公司所得税率为：40%。 1.经济繁荣时期两家公司的每股收益： 福杰公司 汤姆公司 税息前利润 EBIT 1,000 1,000 减：利息 I i 8% 320 80 税前收益 EBT 680 920 减：所得税 T 40% 272 368 税收收益 EAT 408 552 股票数 N 300 450 每股收益EPS 1. 36 1.23 2.经济萧条时期两家公司的每股收益： 福杰公司 汤姆公司 税息前利润 EBIT 600 600 减：利息 I i 8% 320 80 税前收益 EBT 280 520 减：所得税 T 40% 112 208 税收收益 EAT 168 312 股票数 N 300 450 每股收益EPS 0.56 0.6955 下一张 上一张 1. EPS EPS 0 与总资本中负债的多少无关; EPS与资本结构的安排无关 。 2. EPS EPS 0 ，财务杠杆越大， EPS越大 3. EPS EPS 0 , 财务杠杆越大， EPS越大 下一张 上一张 * * 表一：甲企业 某企业两年的损益表 单位：万元 销售收入（S） 12，000 15，000 25% —：变动成本（VC ??S， ? 0.5 6,000 7,500 销售毛利 6,000 7,500 —：固定成本（FC） 5,000 5,000 息税前利润（EBIT） 1,000 2,500 150% —：利息（I） 500 500 税前利润 500 2,000 —：所得税（50%） 250 1,000 税后利润 250 1,000 ?普通股数（N,万股 ） 200 200 每股收益（EPS元/股） 1.25 5 300% 问题：为什么税息前利润的增长率大于销售收入的增长率（150% 〉25%） ？ 为什么每股收益的增长率大于销售收入的增长率（300 % 〉150 %）？ 项 目 2000年