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实物期权在船舶投资决策中的应用分析 　　摘要：船舶投资项目中常常隐含着各种实物期权，投资者可通过经济环境和市场需求状况决定是否推迟投资以及何时动工；在市场价格波动较大、供应结构不明朗的情况下，开发商通常会先投入少量资金试探市场情况；如果一段时间后外部环境变得很差，投资者有撤销投资的权利。因此在项目投资和实施过程中，开发商可以根据外部环境的变化进行投资项目或投入要素的转换，即执行看涨期权或放弃看跌期权。这些投资选择权都具有期权的特征，对这些选择权的量化估计能够降低投资项目失败的风险。因此，实物期权估价法为不确定性大且风险性高的投资项目做出评价提供了一种可行的方法，运用这些实物期权来决定投资策略和方案有助于激发管理者提高效率，从长远利益角度出发做出战略规划。 　　关键词：船舶投资；实物期权；应用 　　一、船舶投资决策的特点 　　航运船舶投资决策问题属于项目投资决策问题，国际航运船舶投资的特点决定了这是一个复杂的综合决策问题。 　　国际航运船舶投资既有其他领域投资的共性，又有其行业特征决定的个性。国际航运船舶投资的主要特点表现为： 　　1、投资额巨大。在当今国际航运船舶大型化发展趋势下，一艘现代化船舶的购建，需要耗资数亿元人民币，单船超过一亿美元已不罕见。要组建国际航运船队。需要巨额的资金投入。在规模经济的要求下，只有巨额的资金投入才能取得竞争优势，获得营运效益。 　　2、投资回收期较长。国际航运船舶从投入资金购建到投入营运收回投资，一般至少需要近十年的时间，可能长达十几年或更长的时间。事实上，目前国际航运船舶的使用寿命在25--28年之间，我国国际航运的旗舰企业中国远洋运输集团与中国海运集团所属国际航运企业现行的船舶折旧年限在20-24年之间。 　　投资容易变现。由于存在着活跃的船舶市场，投资者根据船舶的营运情况与国际船舶市场的船价可以比较容易地将所持有的船舶出售交现。这种船舶出售变现，可以是为了获取船舶持有利得，也可以是为了避免继续营运的亏损，还可以是为了船队结构的调整，甚至是为了产业调整将投资转向其他的行业。而国际航运船舶投资的变现，除了为了获取持有利得外，一般情况下会造成一定的投资损失。但容易变现，给国际航运船舶投资带来了灵活性。 　　4、投资资金来源多样化。目前，世界上没有一家国际航运企业或船东是完全利用权益资金购建船舶的，通常是通过权益资金、政府贷款、银行贷款，以及其它融资方式的组合来进行投资。我国国际航运企业既有在境内外资本市场上进行直接融资（包括股票融资与债券融资），也有通过国外政府贷款、国内外银行贷款融资，还有通过船舶进出口信贷、国际国内融资租赁等方式进行船舶融资，投资资金的来源多样化。 　　5、投资货币币种多样化。国际航运船舶通常在世界范围进行融资与购建，无论融资还是投资，通常具有多种可供选择的投资币种，如美元、日元、欧元、瑞士法郎、英镑等，为此而形成投资货币币种多样化的局面。 　　6、国际航运市场变化迅速，投资时机的把握困难。国际航运市场直接受世界经济、国际贸易、各地区产业结构变化、政治事件等多种因素的影响，变化迅速，国际航运市场的运价或租金的变动将直接影响船价的变动，但国际船舶市场的变动通常滞后于国际航运市场，这无疑增加了把握船舶投资时机的难度。 　　7、风险性较大。由于国际航运运量作为国际贸易量的派生量，直接受国际经济与贸易发展变化的影响，其他一些因素如战争等突发事件经常造成国际航运供给与需求之间的不平衡，国际航运市场起伏不定使得国际航运船舶的投资收益具有极大的不确定性；无论船舶投融资采用不同的货币进行收付，还是船舶营运采用不同的货币进行结算，汇率的起伏不定，使得国际航运船舶的投资收益具有极大的不确定性；由于国际航运的较长投资回收期，在长达近十年或十几年的投资回收期里，随时可能出现各种难以预料的风险，各国或各地区所发生的各种政治、军事、经济或其他方面的变化，使得国际航运船舶的投资收益具有极大的不确定性。当然，由于国际航运船舶投资的容易变现，在一定程度上可以控制与减缓风险。 　　8、国际航运船舶投资决策具有较大的灵活性。国际航运船舶投资的较高风险相应地伴随着较大的灵活性，包括船舶投资时机选择的灵活性、船队投资分阶段实施的灵活性、船队投资规模扩大与缩小的灵活性、船舶停运与启运的灵活性、船舶类型或经营转换的灵活性、船舶退出市场的灵活性等等。国际航运船舶投资众多灵活性的存在，对国际航运船舶投资全过程产生了极大的影响，使实物期权等投资决策方法的应用具有较大的空间。 　　二、传统分析方法及其不足 　　1、传统分析方法： 　　净现值法是对投资项目进行动态评价的重要的指标之一。净现值是按一定的折现率将各年净现金流量折现到同一时点（通常是期初）的现值累加值。其计算公式为 　　其中，N