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利率衍生产品简介 1.1 利率衍生产品简介 1.1.1利率衍生产品的产生和发展 自20世纪70年代起，利率的不确定性开始逐渐加剧，以致越来越多 的金融机构不愿对长期利率做出承诺。1973—1974年间，利率急剧上涨 并大幅波动，贷方开始采用浮动利率。到1980年代，浮动利率已被广泛应 用于借贷领域，其结果使得贷方更能控制其利率风险暴露，但与此同时利 率风险也就被转嫁给了借方。于是，能有效控制利率风险的金融工具开始 产生。并在市场上受到了欢迎。 期货是最早引入以帮助企业控制利率风险的金融工具。基于美元的 利率期货合同最早在Chicago Board of Trade(CBOT)和Chicago Mercantile E xchange(CME)被引入。到了1980年代，英国、日本、加拿大、澳大利亚、 法国、德国等国家和中国香港地区先后推出了各自的利率期货。期货交易 在利率风险管理产品中已占据了领先地位。终于，银行也开始提供类似的 金融工具。其中，利率互换最早在1982年出现，1983年初出现了远期利 率协议(FRAs)。与外汇市场一样，期权也很快被引入利率产品。基于期 货的期权合同交易在CBOT和CME被引入。1983年，银行以柜台交易 (over-the-counter，简称OTC)的形式引入了利率期权，包括利率上限 （cap)、利率下限(floor)和利率双限(collar)。 尽管利率衍生产品的产生晚于外汇衍生产品，但因投资者的对冲利率 风险的需求强烈，其在衍生产品中所占的市场份额逐年迅猛增长。根据 Office Comptroller of the Currency(OCC)2003年第三季度衍生产品报告， 该季度利率衍生产品合同的名义总额已占所有衍生产品名义总额(nation— al amount)的86．8％。 1．1．2利率衍生产品的主要品种 1．主要利率衍生产品介绍 大致而言，利率衍生产品主要可以分为以下几种： (1)远期利率协议(forward rate agreement)，是指合约双方同意在未 来某日期按事先确定的利率借贷的合约。 (2)利率期货(interest rate futures)，是以固定收益工具或利率为基础 资产的期货。是指由交易双方签订的，约定在将来某一时间按双方事先商 定的价格，交割一定数量的与利率相关的金融资产的标准化期货合约。 (3)利率互换(swap)，是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货 币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出 来，而另一方的现金流根据固定利率计算。订约双方不交换本金，本金只 是作为计算基数。 (4)债券期权(bond options)，是指以债券为标的资产的期权。 (5)利率上限(cap)，交易双方确定一个利率上限水平，在此基础上，利 率上限的卖方向买方承诺，在规定的期限内，如果市场参考利率高于协定 的利率上限，则卖方向买方支付市场利率高于协定利率上限的差额部分； 如果市场利率低于或等于协定的利率上限，卖方无任何支付义务，同时，买 方由于获得了上述权利，必须向卖方支付一定数额的期权手续费。 (6)利率下限(floor)，交易双方规定一个利率下限水平，卖方向买方 承诺，在规定的有效期内，如果市场参考利率低于协定的利率下限，则卖方 向买方支付市场参考利率低于协定利率下限的差额部分，若市场参考利率 大于或等于协定的利率下限，则卖方没有任何支付义务。作为补偿，卖方 向买方收取一定数额的手续费。 (7)利率双限(collar)，是指将利率上限和利率下限两种金融工具结合 使用。具体地说，购买一个利率双限，是指在买进一个利率上限的同时，卖 出一个利率下限，以收入的手续费来部分抵消需要支出的手续费，从而达 到既防范利率风险又降低费用成本的目的。而卖出一个利率双限，则是指 在卖出一个利率上限的同时，买入一个利率下限。 (8)互换的期权或互换期权(swaptions)，是基于利率互换的期权，它 是另一种越来越流行的利率期权。它给予持有者一个在未来某个确定时 间进行某个确定的利率互换的权利(当然持有者并不是必须执行这个权 利)。许多向其客户提供利率互换合约的大型金融机构也会向其客户出售 或购买互换期权。 2．内嵌(embedded)的利率衍生产品 利率期货、利率互换、利率上限和利率下限等这些利率衍生产品的结 构比较简单，是直接在利率的基础上衍生出来的产品，它们在交易所和场 外市场直接交易。这些利率衍生产品的定价和保值一般使用Black (Black，1976)模型就可以解决，不需要估计利率的动态过程。可是在很多 情况下大量的利率衍生产品不是单独交易，而是内嵌在其他证券之中的。 (1)银行的资产和负债中内嵌的利率衍生产品 银行的资产和负债之中内嵌了大量的