人民币NDF市场.docVIP

人民币NDF市场 一、发展： 1996年6月，人民币无本金交割远期市场在新加坡应运而生，成为人民币NDF柜台交易 OTC 市场的发端。此后，香港、台湾、伦敦等地相继建立了人民币NDF交易市场。促使该市场产生的主要原因，是中国吸引外国直接投资不断增加，一些大型跨国公司对他们在中国的投资有了保值的需求。 人民币NDF市场建立之初，交易并不活跃，市场规模的扩展和市场机制的完善也较为缓慢。亚洲金融危机的出现给人民币NDF市场的发展提供了有利契机，在1998年1月人民币无本金交割远期升水达到峰值17509点，而当时的美元兑人民币即期汇率为8.2791，也就是说该市场预期人民币一年后贬值17.46%。由于危机期间人民币面临巨大的贬值压力，人民币NDF市场进入了发展期。随后几年利用人民币NDF市场规避汇率波动风险的需求也逐渐上升。2006年国家外汇管理局出台政策，禁止国内商业银行和其他金融机构参与境外NDF市场交易，此后的一段时期内人民币NDF市场的交易规模出现了显著下降，但于2007年又恢复了上升趋势。2010年6月新一轮汇改重启以来，人民币升值的呼声愈加高涨，人民币NDF市场的交易也更加活跃。总的来说，人民币NDF市场交易量的波动幅度远远大于境内人民币远期市场。 二、现状 人民币NDF是典型的OTC产品，在金融机构间直接询价成交，没有相关的系统，也很少通过经纪商。人民币境外NDF市场对即期市场不仅存在着报酬溢出效果，还存在着波动溢出效应；境外NDF市场对即期市场的引导力量要强于期货市场；在三个市场中，境外NDF市场处于信息中心的地位。 人民币NDF是亚洲六种主要的NDF之一，新加坡、东京以及香港地区的人民币NDF市场较为活跃，其中，新加坡人民币NDF市场是亚洲最大的离岸人民币远期交易市场，其主要参与者均是欧美国家中排名前20位的大银行和投资机构。人民币NDF市场的参与者包括市场需求主体和做市商。其中，市场需求主体分为套期保值者和投资者，前者主要包括在中国大陆有大量人民币收入的跨国公司，以及总部设在香港的中国内地公司;后者主要为国际对冲基金。而做市商主要由欧美等国的大银行及投资机构充当，作为供给主体满足NDF市场需求主体的相应需求。 人民币NDF产品的运行机制较为简单，采用标准的远期外汇市场双向报价的惯例，即以即期市场的升水或者贴水表示。目前人民币NDF产品的期限最短为1周，最长为10年，其主要交易品种为一年期及一年期以下产品，超过一年的合约交易不够活跃。 分币种来看，由于人民币无本金交割远期采用柜台交易 OTC 方式，理论上任何一种可自由兑换的货币均可作为交易货币，只需双方达成协议，但事实上绝大多数的交易产品均为美元兑人民币合约。 从交易量上来看，人民币NDF市场在2002年9月之前其交易还很不活跃，根据新兴市场交易商协会关于无本金交割远期和信贷衍生产品的调查显示，在2003年第一季度和第二季度的成交额分别为95.4亿美元和214.98亿美元。但是最近几年由于人民币升值压力呼声越来越高，规避人民币汇率风险的需求也越来越大，香港和新加坡的人民币无本金交割远期迅速发展，日交易量已经达到数十亿美元。到2005年开展人民币无本金交割远期业务的机构主要有汇丰银行、花旗银行、渣打银行、巴克莱银行、中国银行等 亚洲风险杂志 ASIA班SK 2005年6月 。除了人民币升值的预期外，跨市场套利交易的盛行也是主要的原因之一。随着资本管制逐渐放松，多元的微观经济主体对规避汇率风险意识的提高，对保值工具的需求将不断加大。这一点从NDF市场交易量中可见一斑。由于境内远期结售汇市场有着诸多的限制，因此许多跨国经营的企业通过NDF市场完成套期保值交易，2006年NDF的日均交易量在10亿美元左右，2007年NDF日均交易量增至30亿美元左右，远远大于国内市场人民币远期掉期交易量之和，由此可见市场对于人民币兑外币衍生品需求之大。 三、定价： 尽管平价关系被广泛应用于可自由兑换货币远期的定价，人民币非交割远期是个例外。影响这个市场汇率定价的因素很多，包括政治因素、经济和金融因素、市场投机因素等。其中主要是由市场买者和卖者之间的价格博弈形成。即在理性预期的前提下，买卖双方对利率、风险等一些列因素进行全面考虑后，经过一系列博弈过程形成的双方均认同的人民币汇率预期。另外，由于NDF产品的离岸性质，其价格的确定并不完全取决于国内市场利率等因素；2010年汇改重启之后，虽然盯住一篮子货币的人民币汇率形成机制更加富有弹性，但人民币仍属于管制货币。因此，人民币无本金交割远期市场的报价仍含有较多的非价值因素，其价格主要取决于市场参与者的预期、相关政府货币政策的影响，波动性加大。另外，投机、市场情绪等非价值因素也使得人民币NDF的市场报价偏离理论价值。 人民币兑美元即期汇率、人民币兑美