“切勿夸大A股下跌对实体经济的影响”.docVIP

“切勿夸大A股下跌对实体经济的影响” 　　2014年股票融资占新增社会融资规模的比重仅为2.6%，今年1-5月也只升至4.2%，这表明我国金融体系仍然是银行主导，股市的直接影响较低。因此，股市大跌不会显著影响企业生产和投资。 　　A股的表现引发了外资机构的密切关注。究竟是哪些因素导致了本轮股市大跌？政府为何如此重拳稳定市场？股市大跌对未来实体经济和改革进程影响几何？ 　　本轮牛市伴随大量杠杆 　　瑞银证券中国首席经济学家汪涛告诉《中国经济周刊》，之前几个月连续大幅上涨导致股价泡沫化。到6月中旬，上证综指已较2014年7月上涨了152%、较年初上涨了59.7%，中小企业板、创业板也分别较年初上涨了138%和165%。 　　汪涛认为，除了货币宽松、改革利好等基本面因素，散户资金加速进场、“国家牛市”的论调也推动了市场大涨。由于涨幅较大，到6月中旬时大多数A股估值已经偏高――A股平均市盈率32倍、不含银行则高达57倍，中小企业板市盈率超过85倍，而创业板市盈率接近150倍。过高的估值开始积累调整压力，越来越多的投资者（包括上市公司管理层、大股东）开始担心回调风险、选择获利了结。 　　由于担心市场泡沫化、杠杆增速过快，证监会4月以来开始逐步收紧对两融、场外配资的监管：发布风险警示、要求加强场外配资监管，并禁止证券公司为场外配资提供便利（包括参与伞形信托产品、提供数据或IT服务）。迫于不断升级的监管压力，场外配资公司开始要求客户减仓或平仓，一定程度上引发了股市下跌。与此同时，证监会加快了IPO审批，通过审批的公司数量从一季度的69家增至二季度的130家，新股大规模上市吸引了大量资金参与申购。 　　“与以往不同，本轮股市上涨过程中伴随着大量的杠杆。”汪涛坦言。截至7月7日，证券公司场内两融余额为1.6万亿元，较6月中旬2.27万亿元的高点已有所回落，但较年初水平仍增57%。更值得关注的是场外配资，这些不透明、缺乏有效监管的杠杆可能在过去一年大幅增长，显著增大了市场整体杠杆水平。目前市场估算场外配资余额约为1万亿～1.5万亿，包括伞形信托、P2P网贷平台、配资公司、基金子公司专户和券商资管的杠杆产品等。 　　汪涛认为，杠杆强平加剧了最初由估值过高和监管收紧引发的股票抛售。随着股价不断下探、去杠杆压力进一步上升，进而迫使投资者卖空股指做对冲，这又进一步加剧了股价下跌演化成恶性循环。 　　政府为何重拳稳定市场？ 　　虽然有不同声音，但监管层还是比较快地开始稳定市场。过去几周，各部委相继出台了一系列措施。政府为何对股市波动如此紧张？ 　　汪涛坦言，在我国由银行主导的金融体系里，股市大跌对金融系统的冲击较为有限。虽然银行资金已通过理财产品和各种场外渠道进入股票市场，但市场估算的银行对股市的直接敞口也仅为2万亿左右，远低于其180万亿的总资产。但许多市场人士试图将股市稳定与金融体系乃至社会稳定联系起来，再加上场外配资不透明、与各金融机构和金融市场之间存在千丝万缕的联系，决策层的确有可能担心金融体系稳定，因而竭尽所能稳定股市、控制风险。 　　“最近几个月大量散户入市――中证登的最新统计显示已开立A股账户的投资者达8993万。决策层可能担心投资损失大、影响面广会导致严重的负财富效应、拖累消费，并引发民众的不满。”汪涛坦言，但考虑到2014年7月到2015年6月中旬期间股指涨幅已达150%，最近几周30%左右的下滑应不会对居民财富带来较大影响。不过，部分入市时机较晚且加杠杆的投资者可能损失惨重。 　　股市是实体经济重要融资渠道，特别是在企业债务高企、决策层推进国企改革的背景下。市场大幅波动会妨碍股市发挥应有的融资功能。股价大幅下跌、波动较大还可能影响公众对未来经济和改革前景的信心，而包括暂停IPO在内的一系列措施也可能给股市长期发展带来负面影响。 　　股市大跌不会导致系统性金融风险 　　“我们认为股市动荡对实体经济的影响较为有限。”汪涛坦言，虽然过去三个季度中股票占比显著上升了约6个百分点，但其在居民金融财富中所占比重仍仅为20%，远小于占比54%的存款。如果再加上存量住房，股票占比将进一步降至12%～13%。过去一段时间股市大幅上涨后，消费增速并没有明显加快，因此相应地，股市大跌对居民消费的拖累可能也比较有限。事实上，消费与股市波动之间的关联缺乏实证支持。 　　汪涛认为，股市下跌虽然可能直接拖累金融业对GDP增速的拉动，但程度有限。去年7.4%的GDP增速中金融业拉动了0.7个百分点，今年一季度7%的GDP增速中，金融业拉动了1.3个百分点。如果随着市场成交量萎缩、证券业遭受损失，金融业增加值同比增速从一季度的16%降至2013年至2014年上半年的平均水平，则金融业对下半年GDP增速的拉动可能较上半年减少0.5个