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信息不对称下项目融资选择的信号传递博弈模型 摘 要：信息不对称是企业与银行等金融机构的典型信息结构。项目信贷融资比例是否存在盈利能力的信号传递作用，对于在信息不对称下的项目的融资具有十分重要的意义，也是一个非常有价值的研究焦点。所以，通过信贷融资比例的信号传递博弈的均衡分析，探讨项目盈利能力和信贷融资比例的相互关系及其融资市场内在运作机制，以提高信息不对称条件下的项目融资决策水平。 关键词：信息不对称；风险投资；信号传递；博弈模型 中图分类号：F271 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2015）14-0239-03 在企业和银行之间的投融资博弈中，企业知道投资项目的盈利能力，而由于信息的不对称，银行很难掌握项目的盈利能力，容易产生逆选择。因此，对于盈利能力强的项目，企业有动机将项目盈利能力信息传递给银行，使盈利能力强和盈利能力低的项目区分开来；而对于而盈利能力差的项目企业试图欺骗银行，努力传递出虚假的信息给银行。在融投资市场上，企业面临的主要目标之一，是为银行等金融机构提供与投资决策有关的信息，即进行有效的信号显示，银行要根据信息做出有利自己的投资选择。 一、风险投资项目概况 企业投资一个项目，需要资金I，准备采取银行信贷融资，项目盈利能力π是企业的个人信息，其概率分布p|π H| P， P|π L| 1-P是共同知识，这里H L。企业向银行提出信贷融资比例以换取投资额I。这里企业被视为信号发出者，信贷比例X作为项目盈利能力的信号。银行被视为信号接收者，看到信贷比例后，决定是否接受信号X。假设R表示新项目的收益，r表示投资者的机会利率，即投资于其他处的利率，且设R≥I（H+r），投资者无法分离利润π与收益R。 x作为项目盈利能力的信号，其信号博弈的时序为：首先，以概率分布p|π H| P，P|π L| 1-P选择项目的盈利能力π；其次，投资者获得π后，选择信贷比例X；再次，银行看到X后，形成对项目利润的推断p|π|X|，并决定是否接受x；最后，若银行拒绝X，即选择行动a a0，获得保留收益I（1+r），项目的收益为π，若银行接受X，即选择行动a a1，获得收益X（π+R），项目收益为（1-X）（π+R）。 二、信号传递的博弈分析 信号传递博弈有三种类型的均衡：分离均衡、混同均衡和准分离均衡。分离均衡是指风险投资者传递的信贷比例信号能反映出它的真实类型，能够给银行传递项目的盈利能力的准确信号，是银行所期望的均衡状态。混同均衡是指盈利能力不同的项目选择相同的信贷比例信号，银行不能通过该信号得到项目盈利能力的明确信息。本文仅讨论分离均衡、混同均衡的情况。 项目信贷比例不能传递有关项目盈利能力的信息。混同均衡的存在，说明由于风险项目盈利能力信息不对称的存在，从而导致可能出现逆向选择，即银行由于无法知道风险项目真实的盈利能力信息，只能根据市场项目盈利能力的平均水平参与投资，这就使盈利能力强的项目被低估，融资成本过高而投向盈利能力弱的项目。要从根本上解决逆向选择问题，关键是解决双方的信息不对称问题。 由上述分析可知，当分离条件存在时，项目盈利能力不同的风险投资者以概率1发送不同信息，信号能准确地揭示其项目的盈利能力类型。在该分离均衡中，项目盈利能力不同的企业分别选择不同的信贷比例信号，在企业和银行间传递有效的分离信号以实现分离均衡。分离均衡是一种较好的信号机制，在投融资市场中，银行可以通过风险投资者发出的信贷比例信号，了解项目的盈利能力，避免逆向选择的发生。分离信号机制解决了投资决策过程中的逆向选择问题，一方面，银行可以通过项目的信贷比例信号，识别项目的盈利能力；另一方面，使得企业可以通过银行的信贷比例识别其对项目盈利能力的投资偏好。 三、项目融资选择的博弈论解释 信息不对称是风险投资市场的主要特性，一般均衡与帕累托最优的完美结合不会出现，由信息不对称所引起的融资逆向选择风险则会影响到融资市场的效率，市场常出现失灵等低效率的状况。要实现高效率的融资市场，就必须使银行等金融机构了解项目的盈利能力的信息，这就需要信号发送机制，通过项目的的信贷融资比例传递项目的盈利能力的信息。上述的研究表明，项目的信贷融资比例水平具有项目的盈利能力信号的传递作用。另外，银行等金融机构对项目盈利能力的偏好，促进了风险投资信贷融资结构的最佳实现。 对于企业投资项目而言，风险投资市场的分离均衡与混同均衡的存在说明了企业在选择项目盈利能力的同时，要注重信贷融资比例，只有通过信贷融资比例水平信号的有效显示，使得银行等金融机构得以识别项目的盈利能力，才能实现高盈利项目的融资。银行等金融机构对风险项目的盈利能力有非常强的敏感性，而信贷融资水平选择的关键因素是信贷融资比例的信号传递成本，因此，要降低高盈利项目的信贷融资成本，加强对高盈利项目融资的支持力度，促进投